西部证券 策略周末谈(0907)：美国股债汇，三次三杀

摘要

西部证券策略周报提示，8月14日、17日和31日美国已连续发生3次“股债汇三杀”，而1980年以来16轮美股大跌中有15轮此前出现过连续3次以上该信号，美股可能再次爆发流动性危机、全球市场正走向“困境时刻”。 报告认为美伊冲突迁延日久但美国未占上风、中国高性价比模型冲击美国AI资本开支预期，“强美元叙事”三支柱走弱，年初以来全球资金加速撤离美国资产并推高美债利率。 化解困境的路径有三：基准假设是特朗普TACO+沃什不加息，推进巴塞尔协议Ⅲ与SLR等监管调整、引导美国银行业承接更多美债供给；较小概率是升级美伊冲突+加息重塑“强美元叙事”；较大概率是激进组合未能起效，长短期美债遭遇系统性风险并“倒逼”美联储转向QE。 配置上建议布局高概率方向：若9月18日美联储不加息，金价有望突破前高、黄金/有色迎来系统性重估；美联储更宽松将为国内化债创造条件，地产/消费有望系统性修复；同时AI叙事将从北美切换回中国、从硬件切换到软件，重视中国半导体硬件与港股互联网。 市场复盘显示本周上证指数下跌0.56%、科创50下跌5.10%，传媒以6.03%涨幅居首、电子下跌5.36%垫底，布油周涨8.80%，COMEX黄金期货收于4477.20美元/盎司。 经济数据方面，8月美国新增非农就业16.20万人、远高于7月的2.10万人，8月中国制造业PMI为49.80%、高于7月的49.20%。 后续需关注9月9日中国8月CPI、9月11日美国8月CPI以及9月18日美联储议息等验证点。

主要观点

• 8月14日、17日和31日美国连续发生3次“股债汇三杀”，报告视其为美股大跌的前置信号，需警惕美股再次爆发流动性危机。

• 历史上“股债汇三杀”频发对应四类典型冲击：地缘冲突、金融危机、美联储加息与资金踩踏，意味着宏观冲击下资产避险能力系统性失效。

• “强美元叙事”三支柱走弱：美伊冲突未占上风动摇“石油美元”基础，中国高性价比模型冲击美国AI资本开支预期，年初以来全球资金加速撤离美国资产、推高美债利率。

• 报告给出三条情景：美国银行业加大购债（基准假设）、升级美伊冲突+加息重塑“强美元叙事”（较小概率）、激进组合失效引发美债系统性风险（较大概率）。

• 路径一（基准）：中期选举临近或削弱特朗普升级地缘冲突的意愿，转向TACO+沃什不加息，通过巴塞尔协议Ⅲ与SLR等监管调整引导商业银行承接更多美债供给。

• 路径二（较小概率）的触发观察点：特朗普对美伊冲突发言继续升级叠加美国CPI超预期；沃什在杰克逊霍尔表示将坚定基于数据进行决策。

• 路径三（较大概率）：激进组合未能重塑“强美元叙事”，全球投资者加速抛售美债，长短期美债或遭遇系统性风险，美股或加速走向“流动性危机”并倒逼美联储转向QE。

• 配置主线一（黄金/有色）：若9月18日美联储不加息，金价“锚”有望切换回美元信用裂痕定价，金价有望快速修复前高甚至再创新高，有色股估值有望修复。

• 配置主线二（地产/消费）：7月政治局会议将稳地产提升到“筑牢安全屏障”高度，政策托底信号明确；美联储更宽松将为化债创造条件，且地产/消费估值与机构持仓处于历史低位。

• 配置主线三（港股互联网）：AI叙事将从北美切换回中国、从硬件切换到软件，重视中国半导体硬件与港股互联网系统性重估机会。

• 关键经济数据：8月美国新增非农16.20万人远超7月的2.10万人，失业率维持4.10%；8月中国制造业PMI 49.80%高于7月的49.20%；8月德国CPI同比2.90%高于7月的2.80%。

论述逻辑

• 8月美国连续3次“股债汇三杀” → 对照1980年以来16轮美股大跌中15轮的前置信号规律 → 判断美股可能再次爆发流动性危机、全球市场走向“困境时刻”。

• “强美元叙事”三支柱（地缘优势+经济韧劲+鹰派加息）走弱 → 全球资金加速撤离美国资产 → 美债利率走高 → 进一步加剧“股债汇三杀”。

• 化解困境只有两条思路——美国银行业兜底购买美债或重塑“强美元叙事” → 以“特朗普行为×沃什货币政策”推演出三条情景路径。

• 中期选举临近削弱升级地缘冲突意愿 → 基准情景为TACO+不加息+监管调整引导银行购债；激进组合若成功（较小概率）资产重回二季度；若失败（较大概率）→ 抛售美债 → 长短期美债系统性风险 → 倒逼美联储转向QE。

• 无论路径一还是路径三，全球流动性或都将更加宽松 → 金价“锚”切换回美元信用裂痕定价+中国政策空间打开 → 布局黄金/有色+地产/消费，并重视中国半导体硬件与港股互联网。

关键展望

• 9月18日美联储议息为最关键验证点：若不加息，金价有望突破前高，有色有望系统性重估。

• 路径二触发观察指标：特朗普对美伊冲突发言是否继续升级+美国CPI是否超预期；沃什已表明将基于数据进行政策框架决策。

• 路径三情形下，激进组合未起效则美联储可能被迫转向QE，黄金/有色与中国地产/消费或先抑后扬、迎来系统性重估契机。

• 近期数据日历：9月7日欧元区Q2 GDP修正值、9月8日美国8月纽约联储1年通胀预期、9月9日中国8月CPI、9月10日美国初请失业金人数、9月11日美国8月未季调CPI。

• 风险提示：国际局势变化风险、美债利率超预期上行、产业政策变化风险、地产/消费政策或不及预期。

推荐标的

• 报告为策略周报，报告未明确给出推荐标的（未涉及个股评级或目标价）；行业层面明确建议关注AI+涨价的“牛市杠铃”，重视黄金/有色+地产/消费。

• 行业方向一（黄金/有色）：若9月18日美联储不加息，金价有望快速修复前高甚至再创新高，有色股估值有望得到修复。

• 行业方向二（地产/消费）：政策托底叠加美联储或更宽松为化债创造条件，估值与机构持仓处历史低位，有望构成长期配置机会。

• 行业方向三（港股互联网与中国半导体硬件）：AI叙事从北美切回中国、从硬件切换到软件，重视系统性重估机会。

关键图表

图1. 2026 年 8 月以来“股债汇三杀”再次频发

图2. 美伊冲突持续将近半年，霍尔木兹海峡通行仍受阻

图3. 长短端美债高利率制约，9 月加息可能得不偿失

图4. 2020 年美债市场流动性恶化期间，美国曾临时把美债和准

图5. 表 2: 近期特朗普、沃什、贝森特等人针对美伊冲突、通胀和经济方面的言论

图6. 行业配置建议关注 AI+涨价的【牛市杠铃】

图7. 表 4: 本周估值概览

图8. 市场展望