德意志银行：德银 全球汽车日报：晨间新闻

摘要

德意志银行8月26日全球汽车日报（晨间新闻）汇编了新能源车销量追踪及两家公司中报点评，并附德国、美国宏观与利率、外汇短评。 全球前15大NEV市场（约占全球NEV销量90%）更新7月销量追踪，覆盖中国、美国、日本等12个主要国家及挪威、瑞典、芬兰3个北欧国家。 敏实集团1H26净利润同比增12%至14.3亿元，收入同比增9%至134.1亿元，电池壳体业务收入同比增26%至45.1亿元，受益于欧洲1H26 BEV销量同比+35.1%、PHEV+24.8%。 宏观方面，德国Q2 GDP终值上修至环比+0.3%，2026年GDP预测显著接近1%；9月6日萨克森-安哈尔特州选举中AfD赢得绝对多数概率约为五五开。 美国经济视角提出AI对债务可持续性与不平等的影响可归结为名义GDP增速与10年期美债收益率之差（G-R），相关性达80-90%。 外汇方面，全球风险情绪主导短期汇率，美股波动影响19个货币对中的13个。

主要观点

• 新能源车销量追踪覆盖全球前15大NEV市场，约占全球NEV销量90%，包括12个主要国家（中国、美国、日本、印度、德国、法国、巴西、英国、韩国、加拿大、意大利、泰国）和3个北欧国家（挪威、瑞典、芬兰），追踪EV、PHEV与燃料电池车。

• 敏实集团1H26净利润同比增12%至14.3亿元，收入同比增9%至134.1亿元，毛利率同比扩张0.4个百分点，整体大体符合市场预期。

• 敏实增长主要由电池壳体（车身结构）业务驱动，收入同比增26%至45.1亿元，塑料制品增13%至32.3亿元，金属饰条+3%、铝业务-3%；电池壳体强劲增长归因于欧洲NEV需求，1H26欧洲BEV销量同比+35.1%、PHEV+24.8%。

• 长城利润骤降归因两点：约17.3亿元（217亿卢布）俄罗斯车辆回收费回扣收入递延确认（1H25年确认22.7亿元），公司称已获俄政府对4025与1026两笔回扣的批准但未收到现金故不确认；以及1H26汇兑损失约4.23亿元（1H25为汇兑收益17亿元），同比负面摆动约21亿元。

• 剔除上述两项后，德银估算长城备考净利润同比持平于46亿元，与销量同比增2%至583,895辆相匹配；毛利率同比升0.3个百分点至15.3%，高毛利海外销量同比增47%至291,426辆，部分被电池与存储（主要为DRAM）涨价带来的每辆约1,000元采购成本压力抵消。

• 德国Q2 GDP终值将初值上修至环比+0.3%，叠加Q1强劲的0.4%环比增速和2025年近0.2个百分点的正统计结转，德银将2026年全年增长预测显著上调至接近1%。

• 9月6日萨克森-安哈尔特州选举受国内外投资者密切关注：按当前民调，极右翼AfD赢得绝对多数并组建其历史上首个州政府的概率约为五五开；多个政党民调接近5%入议会门槛、催生大量策略性投票，选举结果几乎无法预测。

• 美国经济视角提出分析AI影响的简单框架：过去半个多世纪，债务/GDP与收入不平等的变动均与名义GDP增速（G）与10年期美债收益率（R）之差高度相关，相关性区间80-90%，故AI对债务可持续性和不平等的影响可归结为对G-R的影响。

• Rate Check播客：首席美国经济学家Luzzetti讨论近期美国数据对美联储前景的影响、前瞻美联储主席Warsh在杰克逊霍尔研讨会的讲话及美财政部近期宣布的长端债券回购；随后讨论韩国——全球对韩国商品需求旺盛，韩元中期展望具建设性。

• 高频外汇：随着9月美联储加息预期因美国数据偏软而消退，全球风险情绪仍是短期汇率的主导因素，美股波动影响样本19个货币对中的13个；美债利率影响约8个货币对；新兴市场股票影响升至6个货币对（此前为3个）；VIX重新成为驱动因素，影响4个货币对（三周前为零）。

• 调研邀请：9月15-16日组织汉诺威商用车展（truck IAA）实地调研，会晤欧洲主要卡车OEM，时点位于夏季休市后、且先于备受关注的9月订单数据发布。

论述逻辑

• 行业需求→公司业绩：欧洲NEV需求强劲（1H26 BEV+35.1%、PHEV+24.8%）→ 直接拉动敏实电池壳体收入同比+26%，支撑其毛利率韧性→ 验证电池壳体作为NEV产业链核心受益环节的逻辑。

• 整车商利润拆解：长城名义净利润-61%看似恶化→ 拆分出俄罗斯回扣递延（约17.3亿元）与汇兑负摆动（约21亿元）两项非经营性因素→ 备考净利润同比持平、销量+2%、海外高毛利结构推动毛利率+0.3个百分点至15.3%→ 得出毛利率仍具韧性的结论，但电池/DRAM涨价带来每辆约1,000元成本压力构成下行动量。

• 宏观链条：德国H1增长超预期（Q2终值上修至+0.3%环比）→ 触发2026年GDP预测上修至接近1%；同时9月6日AfD州选举构成政治风险→ 而AI对债务可持续性的影响被简化为G-R利差框架（相关性80-90%）→ 利率与外汇短评（杰克逊霍尔、长端回购、风险情绪主导19个货币对中13个）共同构成汽车板块的宏观与市场背景。

关键展望

• 9月6日德国萨克森-安哈尔特州选举为关键政治验证点，AfD赢得绝对多数概率约五五开，或成德国战后历史分水岭。

• 9月15-16日汉诺威卡车IAA实地调研，其后紧随备受关注的9月欧洲卡车订单数据发布，可验证订单趋势。

• 利率市场关注杰克逊霍尔研讨会上美联储主席Warsh的讲话以及美财政部长端债券回购的执行进展。

• 韩元中期展望具建设性，支撑因素为全球对韩国商品的旺盛需求。

• 长城汽车俄罗斯回扣确认时点待跟踪：4025与1026批次已获俄政府批准，但公司尚未收到现金，1H26未确认收入。

• 电池与存储（主要为DRAM）价格上涨对整车厂每辆约1,000元的采购成本压力是后续毛利率的关键变量。

推荐标的

• 敏实集团（Minth）：1H26业绩大体符合市场预期，电池壳体驱动收入增长、毛利率在产品组合压力下保持韧性；本篇日报未给出评级或目标价。

• 除上述两家被点评公司外，报告未明确给出其他推荐标的、评级或目标价。