2026-09-10 · Goldman Sachs · Flow / Positioning

高盛目标定位：尽管利率上升，固定收益需求依然强劲

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摘要

高盛GOAL仓位监测显示，情绪与仓位指标已转为更加正面、回到约58分位，风险偏好指数维持在约1的高位，但VIX/MOVE低于1990年以来40分位、对冲基金净杠杆远低于前期峰值，市场热度并未失控。 2026年大部分时间投资者持续增配固定收益，其中以短期美国政府债基金流入最强，通胀保值债券与银行贷款、市政债、MBS等结构化固收也获得相对较高流入；信用基金流入为正但与主权债的差距进一步拉大，零售资金继续买入债券ETF只是节奏较去年底放缓。仓位面显示长久期敞口依然偏高：美债期货中资管净多仓位在温和回撤后仍接近周期高位，减仓集中在前端合约，久期调整后的长端敞口仍高；8月长期美债ETF（TLT）流入加速并超过IG信用，CBOT 30年期国债看涨/看跌成交量比升至约一年高位。区域分化明显：非居民投资者近期转为日本国债的大额净卖方（尤其集中在曲线前端），而欧元区主动资金仍偏好OAT而非Bund与Gilt，尽管政治风险令OAT利差走阔。固收之外，最大的仓位变化集中在外汇与商品：日元仓位在国内政策与干预支持下继续修复，美元多头敞口与风险逆转定价走软，黄金仓位与ETF流入随看涨期权活动和全球宏观对冲需求大幅上升。报告为数据监测性质，未给出评级或目标价。

主要观点

情绪与仓位指标转为更加正面、回到约58分位；风险偏好指数（RAI）仍高企于约1，受周期性定价和持续流入风险资产的资金流支撑。

波动率与杠杆显示市场并未过热：VIX/MOVE指数低于1990年以来40分位，对冲基金净杠杆远低于前期峰值、总杠杆仅温和上升；标普500个股平均偏度已大体从8月水平重置，股票看涨/看跌成交量上升但远未到极端水平。

2026年大部分时间投资者稳定增配固定收益，其中短期美国政府债基金流入最强；通胀保值债券与银行贷款、市政债、MBS等结构化固收也吸引相对较高流入。

信用基金流入为正，但近几周与主权债的流入差距进一步拉大；零售投资者继续买入债券ETF（BND、AGG、BNDX、SCHZ、SPAB、FBND等），节奏较去年底放缓。

主动管理者对利率的敏感度在美国和欧元区均升高（更偏负向）；美债期货中资管净多仓位在自近期高点温和回撤后仍接近周期高位。

近期减仓集中在前端合约，久期调整后的长端敞口依然偏高，表明更长久的利率敞口并未被真正拆除。

长久期需求保持韧性的具体证据：8月长期美债ETF（TLT）流入加速并超过IG信用；CBOT 30年期国债看涨/看跌成交量比1个月均值已升至约一年高位。

固收资金流呈现区域分化：非居民投资者近期转为日本国债的大额净卖方，尤其集中在曲线前端；欧元区主动资金流仍偏好OAT而非Bund与Gilt，尽管政治风险令OAT利差走阔。

固收之外最大的仓位变化集中在外汇与商品：日元仓位在国内政策与近期干预支撑下继续修复；美元仓位走软，期货多头敞口与风险逆转定价均转弱。

黄金仓位与ETF流入显著增加，看涨期权活动升温，与全球宏观对冲需求的上升相一致。

期权市场未给出单边过热信号：风险资产与避险资产的看涨期权同步变得更贵。

报告重点图表显示9月全球债券基金流入（YTD累计、占AuM比例）远高于2004-2025年（报告中标注为2004-2025）中位数水平，美股固收基金流中短期政府债类别最强。

论述逻辑

市场状态监测（情绪与仓位指标回升至约58分位、RAI约1）→ 热度校验（VIX/MOVE低于40分位、对冲基金净杠杆低于前期峰值，市场并未过热）→ 资金流证据（2026年以来固收持续吸金、短端美债最强、零售债ETF延续净买入、信用流入落后于主权债）→ 仓位证据（资管美债期货净多接近周期高位、减仓集中前端合约、久期调整后长端敞口仍高，TLT流入加速超过IG信用、30年期看涨/看跌比创约一年新高）→ 区域分化（非居民大额净卖出JGB、欧元区资金仍偏好OAT）→ 固收之外的外溢观察（日元修复、美元软化、黄金对冲需求上升）→ 结论：尽管利率上升，固定收益需求依然坚韧。