姚佩 丁炎晨 投资策略 市场策略 负反馈之后：全球科技股急跌的传导机制与修复路径

摘要

全球股市联动的大幅调整往往并非基本面发生重大变化，而是源自流动性的负反馈。 本轮全球科技股急跌的促发因素是AI产业逻辑松动、美联储加息预期与地缘冲突，韩国股市的杠杆冲击则是放大器，形成了“下跌—平仓—再下跌”的负反馈螺旋。 报告通过复盘1998年LTCM、2008年次贷危机等5轮历史经验，指出若杠杆风险处于资本市场，政策快速介入后约2-3周市场即可筑底。 当前来看，本轮韩国杠杆冲击仅存在于资本市场微观层面，各类杠杆资金已基本回到年初水平，整体处于去杠杆尾声。 产业趋势上，北美四大云厂商2026年资本开支总额预计达7450亿美元，验证AI高景气延续。 宏观流动性方面，美联储9月加息概率已降至44%，加息时点延后。 报告认为市场最糟糕阶段或已过去，市场反攻开启，后续核心焦点在于美联储加息时点，若延后至中期选举之后将为全球风险资产反弹提供更友好的窗口。

主要观点

• 全球科技股急跌的核心驱动是流动性负反馈，资金结构决定了下跌的时空。

• 本轮全球科技股急跌由产业逻辑松动、加息预期与地缘冲突促发，韩国股市杠杆冲击形成放大。

• 韩国杠杆爆破引发负反馈螺旋，KOSPI指数大幅回撤并多次触发熔断。

• 韩国去杠杆通过产业链共振和外资撤离降低AI风险敞口两条路径产生全球外溢效应。

• 当前交易筹码高度拥挤，26Q2公募基金持仓集中度大幅提升。

• 北美四大云厂商资本开支超预期，验证AI产业高景气逻辑延续。

• 云厂商融资环境处于相对良性循环，信用利差自高点回落。

• 韩国各类杠杆资金已回到5月前甚至年初水平，去杠杆接近尾声。

• 美联储加息预期显著降温，宏观流动性环境改善。

• 资本市场杠杆危机的修复往往不依赖基本面，政策介入后2-3周市场可筑底。

论述逻辑

• 促发因素（AI产业逻辑松动、加息预期与地缘冲突）引发韩国股市调整 → 触发高杠杆资金（杠杆ETF、融资盘）强制平仓，形成“下跌—平仓—再下跌”的自我强化循环 → 通过产业链共振和外资撤离降低AI风险敞口传导至全球，引发科技股急跌 → 复盘历史5轮经验，确认本轮杠杆风险仅位于资本市场微观层面而非实体信贷结构 → 结合北美云厂商财报验证AI高景气、韩国去杠杆达尾声、美联储加息预期降温等积极信号 → 得出结论：最糟糕时刻或已过去，整体风险不大，市场反攻开启。

关键展望

• 后续市场反攻行情的关注焦点和潜在灰犀牛在于美联储的加息时点。

• 报告提示了宏观经济复苏不及预期、地缘冲突或油价超预期等风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的