摩根大通 银行–大盘股：分析高盘的影响利率：对净利息收入有利，对资本的打击：关键是对经济的影响

摘要

本报告分析了利率上升对美国大盘股银行的影响。 摩根大通预计，利率上升在短期内对多数银行的净利息收入（NII）和净利息收益率（NIM）有利，主要得益于存款定价的滞后效应，尤其是零售存款。 尽管长期利率上升对资本充足率（CET1）构成约10-20bp的负面影响，但银行已通过利率互换进行对冲。 市场目前预期到2027年底将有4次加息，收益率曲线的平坦化是潜在风险。 报告强调，利率上升对经济的长期影响是关键关注点，过多的加息可能导致经济放缓。

主要观点

• 利率上升对多数银行的净利息收入和净利息收益率有利。

• 存款定价的滞后效应是净利息收入增长的主要来源，零售存款占比约58%。

• Truist在互换合约方面风险敞口最大，拥有740亿美元的活跃互换合约。

• 2026年第三季度5年期国债与3个月期SOFR收益率曲线陡峭化了51个基点。

• 多数银行对利率上升100个基点表现为资产敏感型。

• 长期利率上升预计将使大盘传统银行的CET1资本充足率下降约10-20个基点。

• 市场预期到2027年底将有4次额外加息。

论述逻辑

• 利率上升 -> 存款定价滞后（尤其是零售存款） -> 净利息收益率（NIM）提升 -> 净利息收入（NII）增加 -> 但长期利率上升导致资本充足率（CET1）承压 -> 且收益率曲线平坦化风险可能压制NIM -> 最终取决于加息对经济增长的抑制程度。

关键展望

• 预计利率上升在短期内对多数银行的净利息收入前景有利。

• 若美联储如市场预期加息，收益率曲线可能平坦化，从而在长期内对净利息收益率造成压力。

推荐标的

• Bank of America (BAC): Overweight, $53.73

• Bank of New York Mellon Corp. (BNY): Overweight, $143.92

• Citigroup Inc. (C): Overweight, $127.00

• Citizens Financial Group (CFG): Overweight, $63.70

• Fifth Third Bancorp (FITB): Overweight, $50.41

• Huntington Bancshares (HBAN): Overweight, $15.19

• KeyCorp (KEY): Neutral, $20.05

• M&T Bank (MTB): Neutral, $217.35

• Northern Trust (NTRS): Neutral, $169.20

• PNC Financial (PNC): Overweight, $220.75

• Regions Financial (RF): Neutral, $26.96

• State Street (STT): Neutral, $174.62

• Truist Financial Corp (TFC): Underweight, $46.28

• U.S. Bancorp (USB): Neutral, $57.36

• Wells Fargo (WFC): Neutral, $80.25

关键图表

图1. 上一轮加息周期中存款贝塔升至约52% 计息存款累计贝塔

图2. ‘16-18周期中存款贝塔升至约38%，但联邦基金利率仅升至 存款贝塔

图4. FTE净利息收入，十亿美元

图5. FTE净利息收入，十亿美元

图6. 目前预计到2026年底美联储还将再加息一次，‘27年加息次数更多 OIS期货隐含的联邦基金有效利率

图7. 中期利率大幅上升，收益率曲线趋陡 10年期美国国债收益率、5年期美国国债收益率 - 3个月SOFR收益率曲线 10年期美债（左轴）

图8. Vivek Juneja 北美股票研究