瑞银：ASML：强劲上涨后重申买入评级——四季度业绩将于1月28日公布

原标题：We reiterate our Buy rating post strong run - Q4 results due 28 Jan

摘要

瑞银在ASML四季度业绩公布前（1月28日）重申买入评级，目标价从€1,030上调至€1,400。瑞银预计2026/27年EPS比市场共识高出约25%，对应2026/27年市盈率34倍/28倍，低于10年平均29倍。上调EPS预测13%/19%（2026E/27E），主要受台积电资本开支指引（2026年$520-560亿，同比28-37%）及存储/中国需求推动。瑞银预计ASML 2026年营收增长23%（市场共识+7%），订单可能达到历史峰值€80-90亿。高数值孔径（High NA）技术有望在未来两年内被采用，支撑估值上行。风险包括电子需求下降及AI投资减少。

主要观点

• 瑞银重申买入评级，目标价€1,400（此前€1,030），基于DCF估值（WACC 9%，永续增长率3%）。
• 2026/27年EPS预测上调13%/19%，分别至€33.83/€41.79，比市场共识高约25%。
• 预计2026/27年营收增长23%/14%（此前+14%/+9%），逻辑/代工业务增长23%/23%（此前+10%/+12%）。
• 台积电2026年资本开支指引$520-560亿（同比28-37%），瑞银预计2027年再增7%。
• 存储业务：预计2026/27年DRAM资本开支同比+40%/+14%，带动ASML存储收入同比+40%/-1%。
• 中国业务：2026年收入预计持平（此前预期-10%）。
• 订单：四季度订单可能达到€80-90亿（三季度€54亿），接近历史峰值。
• 高数值孔径（High NA）技术：预计2028-29年采用时间表将有更新，有望推动估值高于历史水平。
• 当前股价€1,167.2，对应2027年市盈率约28倍，低于10年平均29倍，风险回报具吸引力。
• 风险：电子需求因存储价格上涨而下降，AI投资减少。

论述逻辑

台积电上调资本开支（2026年$520-560亿）及存储/中国需求强劲 → 瑞银上调ASML 2026/27年营收和EPS预测 → 当前估值仍低于历史平均 → 高数值孔径技术有望在未来两年被采用，进一步支撑估值 → 重申买入评级，上调目标价。

关键展望

• 四季度业绩（1月28日）预计订单强劲，2026年营收指引可能为+10%至+20%（市场共识+7%）。
• 高数值孔径（High NA）技术采用时间表（2028-29年）预计今年将有更新。
• 若存储周期持续且台积电资本开支增速与营收CAGR（+25%）一致，ASML可能还有40%上行空间。

推荐标的

• ASML (ASML.AS)：评级买入，目标价€1,400（此前€1,030），当前股价€1,167.2。理由：EPS上调、估值低于历史平均、高数值孔径技术潜力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。