瑞银 中国股票策略：中东冲突对市场的影响

摘要

本报告分析了中东冲突对全球及中国市场的潜在影响，重点关注石油供应中断风险及其对宏观经济和资产价格的传导机制。 瑞银指出，当前全球石油库存正以约每天 600 万桶的速度消耗，地缘政治冲击对油价的影响取决于供应中断的严重程度。 报告评估了不同情景下的市场表现，强调了在停火情景下美国市场的相对优势，并指出信贷市场目前面临的主要风险已从信用风险转向政策风险。 此外，报告还探讨了石油价格波动对中国特定子行业盈利的敏感性，并建议关注黄金作为对冲工具。

主要观点

• 全球石油库存正以约每天 600 万桶的速度快速消耗。

• 信贷市场的主要主题已从 AI、私募信贷和地缘政治转向对意外货币紧缩的担忧。

• 尽管面临更具限制性的利率环境，信贷利差仍处于历史低位。

• 瑞银看好黄金（XAUUSD）作为“去法币化”背景下的配置资产。

• 在停火情景下，欧洲股市相对于美国股市的估值影响更为显著。

• 美国科技股及非科技股的经营现金流均出现激增。

论述逻辑

• 地缘政治冲突导致霍尔木兹海峡供应中断风险上升 -> 推动油价上涨预期 -> 影响全球通胀与增长预期 -> 导致市场风险偏好调整 -> 瑞银建议在信贷领域关注政策风险，在资产配置上通过黄金对冲，并评估油价对中国各子行业盈利的敏感性。

关键展望

• 瑞银认为第四季度黄金基本面（如央行需求）具有建设性。

• 报告设定了基于每桶 100 美元油价假设下的 FY26 盈利影响评估。

推荐标的

• 建议做多黄金（XAUUSD）。

关键图表

图1. 当前全球石油库存消耗情况与油价对库存的凸性

图2. 瑞银市场与宏观预测

图3. 1980年以来地缘政治冲击后的石油表现

图4. 市场影响

图5. 停火情景下美国可能表现更优

图6. 美国近期盈利趋势

图7. 历史全球重大事件期间中国股票市场表现

图8. 投入成本敞口明细