高盛中国农业：国内MAP/DAP首轮提价；维持云天化买入评级

原标题：Goldman Sachs CHINA AGRICULTURE：1st round of domestic MAP DAP price hike； Maintain Buy on YTH

摘要

高盛发布报告指出，中国国内MAP（磷酸一铵）和DAP（磷酸二铵）迎来首轮提价，主要受成本支撑和需求回暖推动。报告维持对云天化（YTH）的买入评级，认为其将受益于化肥价格上涨。报告未提供具体目标价或时间窗口，但强调成本端磷矿石价格坚挺是提价的核心驱动。

主要观点

• 国内MAP和DAP价格出现首轮上涨，高盛认为这是成本推动与需求季节性回升共同作用的结果。
• 磷矿石价格维持高位，为MAP/DAP价格提供成本支撑。
• 春耕备肥需求逐步释放，下游采购积极性提升。
• 云天化作为国内磷化工龙头，拥有磷矿资源和一体化产能，将直接受益于产品涨价。
• 报告维持对云天化的买入评级，但未给出新的目标价。
• 高盛认为，若后续需求持续回暖，化肥价格仍有上行空间。
• 报告未提及具体涨幅百分比或绝对价格水平。
• 行业供给端暂无新增大规模产能释放，供需格局偏紧。
• 出口政策变化可能影响国内化肥价格走势，但报告未详细展开。
• 高盛对农业板块整体持积极看法，但重点推荐云天化。

论述逻辑

磷矿石成本高企 → 化肥生产成本上升 → 企业提价意愿增强 → 春耕需求启动 → 下游接受提价 → MAP/DAP价格首轮上涨 → 云天化凭借资源与产能优势盈利改善 → 维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或具体时间窗口，仅指出若需求持续回暖，化肥价格仍有上行空间。风险方面，报告未明确列出。

推荐标的

• 云天化（YTH）：评级为买入。理由：受益于MAP/DAP提价，公司磷矿资源和一体化产能将带来盈利弹性。报告未提供目标价。

关键图表

图1. 我们更高的价格展望表明云天化和兴发集团估值具有吸引力，2026年下半年预计单位毛利为190%

图2. 国内MAP生产利用率达到

图3. 国内磷酸盐肥料（2022年）- 缓解