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高盛：美国科技：半导体：1Q预览：基本面普遍上行，加上财报季战术性交易思路

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原标题：Americas Technology: Semiconductors: 1Q Preview: See broad-based fundamental upside, plus tactical ideas for earnings

摘要

高盛在2026年4月8日发布报告，认为半导体行业在1Q财报季前基本面普遍上行，尤其看好计算、存储和半导体资本设备（SemiCap）领域。报告指出，由于超大规模云厂商资本支出向上偏倚，服务器CPU（受AI渗透率提升驱动）和关键ASIC项目存在上行空间。存储方面，偏好HDD和NAND生态系统，因近期缺乏增量供应。SemiCap公司受益于DRAM和代工厂拉动的WFE支出。模拟半导体领域也看到稳健上行，偏好工业、航空航天/国防和数据中心敞口较大的公司。战术性交易方面，看好AMAT、TER、AMD，看空KLAC、ON、ARM。报告覆盖了多家公司，并给出了具体评级和目标价。

主要观点

  • 计算领域：超大规模云厂商资本支出向上偏倚，服务器CPU（AI渗透率提升）和关键ASIC项目存在上行空间。
  • 存储/内存：整个存储/内存复合体有基本面上行，但偏好HDD和NAND生态系统，因近期缺乏增量供应。
  • 半导体资本设备：DRAM和代工厂拉动WFE支出，SemiCap公司有望获得增量订单，预计盈利修正向上。
  • 模拟半导体：本季度数字稳健上行，偏好工业、航空航天/国防和数据中心敞口较大的公司。
  • 战术性交易：看好AMAT（买入）、TER（买入）、AMD（中性）；看空KLAC（中性）、ON（中性）、ARM（卖出）。
  • TER（买入）：测试需求在计算、光学和存储领域上行，且可能在GPU测试中获取份额。
  • AMD（中性）：服务器CPU驱动季度上行，但PC端可能部分抵消；服务器CPU强势提供有利交易环境。
  • AMAT（买入）：DRAM和代工厂产能拉入带来增量上行，约60%敞口在蚀刻/沉积，有望继续重估至同行估值水平。
  • KLAC（中性）：尽管投资者日积极，但设备支出偏向DRAM，检测和计量强度较低，预计业绩落后同行。
  • ON（中性）：模拟组整体看好，但onsemi因汽车敞口大、CMOS图像传感器和SiC业务面临逆风。
  • ARM（卖出）：投资者日传递了服务器CPU转向可能提升盈利能力的积极信息，但本季度预计符合预期，智能手机相关逆风导致近期回调。

论述逻辑

报告从超大规模云厂商资本支出趋势出发，推导出服务器CPU和ASIC需求上行；存储方面，供应紧张（HDD/NAND无增量供应）支撑价格和盈利；SemiCap受益于DRAM和代工厂的WFE拉货；模拟半导体受工业、国防和数据中心需求驱动。基于这些基本面判断，报告提出战术性交易思路，结合各公司具体敞口和估值，给出多空建议。

关键展望

  • 1Q财报季：关注各公司业绩和指引，尤其是服务器CPU、存储、SemiCap和模拟领域的趋势。
  • 超大规模云厂商资本支出：继续作为计算领域需求的关键驱动。
  • DRAM和代工厂WFE支出：SemiCap公司增量订单的催化剂。
  • 智能手机市场：对ARM、AMD等公司可能构成逆风。
  • 报告未明确给出未来时间窗口或具体验证点，但强调财报季是验证基本面的关键时期。

推荐标的

  • AMAT（买入）：目标价未明确，但预计DRAM和代工厂产能拉入带来增量上行，有望继续重估。
  • TER（买入）：测试需求上行，可能在GPU测试中获取份额。
  • AMD（中性）：目标价$240（基于28倍P/E和$8.50正常化EPS），服务器CPU强势提供有利交易环境。
  • KLAC（中性）：设备支出偏向DRAM，检测强度较低，预计业绩落后。
  • ON（中性）：汽车敞口大，CMOS图像传感器和SiC业务面临逆风。
  • ARM（卖出）：目标价$125（基于50倍P/E和$2.50正常化EPS），智能手机逆风。
  • CDNS（买入）：预计1Q营收超Street约2%，上调2026年指引至14%-16%同比增长（此前11%-13%），受Hexagon收购驱动。
  • MCHP（买入）：预计beat-and-raise季度，关注工业趋势。
  • NXPI（买入）：预计强劲季度，巩固复苏信心。
  • SITM（买入）：数据中心驱动强势，盈利有上行空间。
  • TXN（卖出）：业绩稳健，但利润率改善可能落后同行。
  • LRCX（买入）：关注WFE预测更新、市场份额获取和NAND复苏时机。
  • SNDK（买入）：供应紧张持续，关注eSSD赢单。
  • STX（买入）：长期HDD定价和利润率趋势是牛市观点核心。
  • WDC（中性）：关注HDD定价轨迹和长期毛利率上行。
  • 其他覆盖标的包括：QCOM（中性）、CDNS（买入）、AMKR（中性）、CAMT（中性）、ENTG（卖出）、GFS（中性）、MKSI（卖出）、Q（买入）等，具体评级和理由见报告正文。

关键图表

Exhibit 1: AMD - Summary of GS vs. Street estimates

Exhibit 2: ARM - Summary of GS vs Street estimates

Exhibit 3: CDNS - Summary of GS vs. Street estimates

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