2026-09-12 · 国盛证券 · 公司/行业基本面

国盛证券东航物流(601156)翼起东方，乘势而上

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

国盛证券首次覆盖东航物流并给予“买入”评级，按2027年目标P/E 11x结合2027年EPS预测2.1元/股，对应合理估值23.32元/股（2026年9月11日收盘价18.90元）。公司为民航混改第一股、领先的综合物流企业，1H26实现营业总收入142.5亿元、同比+26.6%，归母净利润14.2亿元、同比+10.1%，2023-2025年平均ROE达16.0%，1H26综合物流解决方案业务占比达42.35%、其中产地直达收入25.8亿元、同比+30.2%。行业层面，Boeing预计2026-2045年全球航空货运需求CAGR达3.7%，2025年中国航司承运国际货邮440万吨、市场份额提升至44.6%。 AI货物成为需求引擎：2025年约71.5%的AI相关贸易货值由航空货运承担，AI货物以7%的货重贡献53.5%的货值，弗若斯特沙利文预计全球半导体市场2025-2030年CAGR 9.8%；跨境电商（约60%-70%货源）支撑基本需求，但欧美小包免税政策收紧使成熟市场转入存量深耕，新兴市场如东南亚社交电商2025-2030年预计CAGR 20.2%。供给端我国全货机2020-2025年仅从186架增至290架、占运输飞机总数6.3%，报告测算2026-2028年供需差为-6.5/-8.6/-9.7pts，IATA预测2026年实际货运运价56.8美分/CTK、同比+2.34%，为2023年以来首次回升。公司“20（全货机）+833（客机腹舱）+N（外采运力）”网络辐射全球145个国家和地区945个目的地，截至2025年末运营17个自营货站、2021-2024年上海两场货站处理量市占率维持50%以上，20架B777F单一机队经济性凸显。报告预计2026-2028年归母净利润30/34/37亿元、同比+11.1%/+12.7%/+9.6%，EPS为1.9/2.1/2.3元/股。

主要观点

民航混改第一股，盈利稳健：1H26营业收入142.5亿元、同比+26.6%，归母净利润14.2亿元、同比+10.1%，2023-2025年平均ROE达16.0%；1H26综合物流解决方案业务占比42.35%，产地直达业务收入25.8亿元、同比增长30.2%。

行业稳增且中国航司份额提升：Boeing预计2026-2045年全球航空货运需求CAGR达3.7%、东亚增速有望保持行业领先；截至2025年中国航司承运国际货邮运输量440万吨、市场份额44.6%，国货航、东航物流、南航集团三大央企合计份额超50%。

AI货物为需求引擎：IATA称2025年约71.5%的AI相关贸易货值由航空货运承担，AI货物以7%的货重贡献53.5%的货值；弗若斯特沙利文预计全球半导体市场2025-2030年CAGR 9.8%（6,910亿美元增至11,036亿美元）；1Q26美国高科技货物空运进口量增加约15.7万吨、同比+57%，2026年5-8月我国集成电路出口增速均维持100%以上。

跨境电商支撑基本需求但欧美转入存量深耕：我国航空货运约60%-70%货源来自跨境电商；美国2025/5/2起取消≤800美元包裹免税、欧盟2025/07起取消150欧元以下免税门槛；东南亚社交电商2025-2030年预计CAGR 20.2%，拉美电商2025-2029年CAGR预计9.4%。

供给端整体偏紧：2020-2025年我国全货机从186架增至290架（CAGR 9.3%），仅占运输飞机总数6.3%；Airbus/Boeing预计运营全货机年均净增速1.9%/2.6%；2025年波音、空客月均交付50架/66架，截至2026年7月分别为近10年峰值的78%/83%，整体飞机交付节奏周期预计延长3年。

供需差扩大利好运价：报告预计2026-2028年中国AFTK同比增速7.2%/4.3%/3.2%，RFTK同比增速13.7%/13.0%/12.9%，供需差-6.5/-8.6/-9.7pts，货邮载运率及运价中枢或有提升；IATA预测2026年实际货运运价56.8美分/CTK、同比+2.34%，自2023年以来首次回升。

立足上海、区位优势显著：1H26长三角GDP达17.4万亿元、占全国24.9%；2025年上海口岸贸易总额超11万亿元、位列世界第一；1H26长三角进出口9.6万亿元、同比+18%；1H26浦东、虹桥机场货邮吞吐量240.5万吨、同比+13.7%；2020-2025年公司全货机载运率平均较国货航高9.4pts。

“天网”通达全球：截至1H26形成“20（全货机）+833（客机腹舱）+N（外采运力）”运力体系，服务网络辐射全球145个国家和地区945个目的地；20架B777F平均机龄4.5年（截至2026年8月），航线覆盖纽约、洛杉矶、伦敦等20个国际城市；拥有13年独家经营东航股份客机货运业务资格。

“地网”资源稀缺：截至2025年末运营17个自营货站，上海两场拥有6个机坪货站及1个货运中转站；2021-2024年上海两场货站处理量市占率维持50%以上；为浦东机场仅有的2家跨境电商监管库运营主体之一；2023-2025年地面综合服务贡献毛利润9.6/9.2/8.4亿元、占比22%/20%/18%。

单一B777F机队经济性凸显：截至2026年6月运营20架B777F（同期国货航为13架B777F、2架B747F、8架A330），双发B777F较四发B747F燃油效率高约18-20%；2020-2024年全货机载运率均在82%以上，2025年仍高于可比公司11个百分点；单位AFTK燃油、扣油成本较国货航均有明显优势。

中国物流集团入股强化战略协同：2026年4月中国物流集团资本管理公司签署协议转让、5月正式成为第二大股东，其陆路运输、跨境货代、仓储配送资源与公司航空干线运力、货站资源垂直互补；医药GDP认证、航空冷链、产地直达等商业模式升级（产地直达货量2020-2025年CAGR 30.2%）积累先发优势与客户粘性。

盈利预测与估值：预计2026-2028年主营业务收入305/339/367亿元（+25.8%/+11.3%/+8.2%），归母净利润30/34/37亿元（+11.1%/+12.7%/+9.6%），归母净利率9.8%/9.9%/10.0%，EPS 1.9/2.1/2.3元/股；给予2027年目标P/E 11x，对应合理估值23.32元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

论述逻辑

混改上市与业务升级打造“天地合一”综合物流平台 → 全球航空货运需求稳增（Boeing预计2026-2045年CAGR 3.7%）且中国航司份额提升至44.6% → AI相关货物（2025年71.5%货值走空运、以7%货重贡献53.5%货值）与跨境电商（60%-70%货源）构成需求引擎 → 供给端全货机净增速低（Airbus 1.9%/Boeing 2.6%）、客机交付受限 → 报告测算2026-2028年供需差-6.5/-8.6/-9.7pts、2026年运价56.8美分/CTK回升，地缘扰动进一步推高空运运价 → 公司凭借上海区位红利、“天网+地网”资源壁垒与单一B777F机队经济性承接需求 → 航空速运业务稳健增长+综合物流解决方案构筑“第二成长曲线” → 得出2026-2028年归母净利润30/34/37亿元的预测 → 按2027年目标P/E 11x对应合理估值23.32元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键展望

运价验证点：IATA预测2026年实际货运运价56.8美分/CTK、同比+2.34%，为2023年以来首次回升；报告预计2026-2028年供需差-6.5/-8.6/-9.7pts，货邮载运率及运价中枢或有提升。

公司盈利预测：2026-2028年主营业务收入305/339/367亿元（+25.8%/+11.3%/+8.2%），归母净利润30/34/37亿元（+11.1%/+12.7%/+9.6%），EPS 1.9/2.1/2.3元/股，主营毛利率17.6%/18.0%/18.0%；分部看航空速运收入增速+34.6%/+11.3%/+8.1%、综合物流解决方案+21.7%/+12.5%/+9.1%、地面综合服务+6.0%/+5.5%/+5.0%。