高盛：美光科技（MU.US）：第二财季预览：预计定价上涨推动又一强劲季度，HBM4 爬坡成焦点

原标题：Goldman Sachs Micron Technology Inc. (MU.US): 2Q Preview: Expect another strong quarter driven by pricing upside, with HBM4 ramp in focus

摘要

高盛预计美光科技第二财季业绩将因 DRAM 和 NAND 定价持续上涨而显著超预期，并上调了盈利预测。报告认为投资者关注焦点在于 DRAM 定价涨势的可持续性、HBM 市场份额目标及 HBM4 认证进展，以及行业供应短缺的持续时间。高盛将 12 个月目标价从 235 美元上调至 360 美元，基于 18 倍市盈率（此前 15 倍）和 20.00 美元的正常化每股收益（此前 15.65 美元）。当前股价 412.37 美元，目标价隐含 12.7% 的下行空间。报告预计第二财季营收/毛利率/每股收益为 197 亿美元/71.0%/9.33 美元，高于市场预期的 190 亿美元/68.6%/8.59 美元；五月季度指引预计营收/毛利率/每股收益为 235 亿美元/74.8%/11.95 美元，高于市场预期的 216 亿美元/70.9%/10.08 美元。2026 自然年营收和每股收益预期分别较市场共识高出 5% 和 10%。

主要观点

• 高盛预计美光第二财季营收将比市场预期高出约 4%，增长几乎完全由定价上涨驱动。
• 第二财季营收/毛利率/每股收益预期为 197 亿美元/71.0%/9.33 美元，市场预期为 190 亿美元/68.6%/8.59 美元。
• 五月季度指引：营收/毛利率/每股收益预期为 235 亿美元/74.8%/11.95 美元，市场预期为 216 亿美元/70.9%/10.08 美元。
• 2026 自然年营收和每股收益预期分别较市场共识高出 5% 和 10%。
• 高盛将 2026/2027 财年营收和非 GAAP 每股收益预期平均上调 5%/9%，以反映更积极的行业定价趋势。
• 投资者关注点包括：DRAM 定价涨势的可持续性、HBM 目标份额及 HBM4 认证进展、美光及同行至 2027 年的增量供应。
• 投资者对美光 HBM 当前约 20% 的份额持乐观态度，并预期传统 DRAM 应用带来额外定价利好。
• 电话会议中可能影响股价的因素：定价强度可持续性、HBM 路线图及 HBM4 出货进展、毛利率路径。
• 报告发布后，市场辩论将继续围绕 DRAM 定价强度的可持续性，HBM 进展和份额目标将成为焦点。
• 高盛将 12 个月目标价从 235 美元上调至 360 美元，基于 18 倍市盈率（此前 15 倍）和 20.00 美元的正常化每股收益（此前 15.65 美元）。
• 当前股价 412.37 美元，目标价隐含 12.7% 的下行空间。
• 主要上行/下行风险包括：HBM 路线图执行及相对三星和 SK 海力士的份额增长、AI 加速器 HBM 含量超预期提升、CXMT 获得 DRAM 市场份额对定价的负面影响。

论述逻辑

高盛基于 DRAM 和 NAND 行业供应短缺持续、定价上涨动能强劲的观察，认为美光第二财季业绩将显著超预期。报告通过上调盈利预测和目标价，反映更积极的定价趋势和更高的盈利可见性。投资者情绪因股价上涨和定价增长预期而保持积极，但焦点在于定价涨势能否持续以及 HBM 进展。高盛通过提高市盈率倍数和正常化每股收益来体现这些因素，最终得出新的目标价。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出电话会议中可能影响股价的关键因素：定价强度可持续性、HBM 路线图及 HBM4 出货进展、毛利率路径。
• 报告发布后，市场将继续关注 DRAM 定价强度的可持续性以及 HBM 进展和份额目标。
• 风险包括：HBM 执行不及预期、AI 加速器 HBM 含量低于预期、CXMT 获得 DRAM 市场份额。

推荐标的

• 美光科技（MU.US）：评级未明确给出（报告未在摘要中明确评级，但目标价和风险分析表明为覆盖标的）。当前股价 412.37 美元，12 个月目标价 360 美元（下行 12.7%）。高盛上调目标价至 360 美元，基于 18 倍市盈率和 20.00 美元正常化每股收益。

关键图表

Exhibit 1: MU - Summary of GS vs. Street estimates

• MU 12m Price Target $360.00 Price: $412.37 Downside: 12.7%
• GS Forecast（表格）
• Price target and rating history chart