高盛 沃达丰（VOD.L）：英国业绩指引上调应能打消疑虑，但成本执行情况仍存疑问

摘要

高盛发布报告称，沃达丰上调了其英国业务的中长期协同效应及EBITDA/OpFCF指引，这被视为对其业务结构性增长和协同执行能力的温和正面更新。 公司预计英国业务在FY25-32期间EBITDA复合年增长率将达到中高个位数，且OpFCF将在此期间翻三倍。 高盛维持对沃达丰的“买入”评级，预期随着C27年底英国移动市场修复及成本节约措施的推进，集团增长和回报将得到提升。 尽管指引上调，但投资者仍关注成本效率提升的潜力、英国市场理性程度以及并购策略等问题。

主要观点

• 沃达丰上调了英国业务的协同效应目标，预计到FY30将达到£800mn，到FY32将达到£1bn。

• 上调后的协同效应目标预计将为FY30的EBITDA带来约4%的额外增长。

• 沃达丰英国业务预计FY25-32期间EBITDA复合年增长率将达到中高个位数。

• 沃达丰预计英国业务OpFCF到FY32将较FY25的约£0.5bn翻三倍。

• 高盛预计FY29/30的共识OpFCF将因此上调1-2%。

• 投资者关注为何沃达丰未进一步提高成本效率目标，以反映新股东的关注及其他地区资产的成本节约表现。

论述逻辑

• 沃达丰完成对‘3’的全面收购 -> 简化所有权结构并消除服务共享义务 -> 带来采购成本节约及协同效应提升 -> 推动英国业务EBITDA及OpFCF指引上调 -> 增强市场对集团增长和回报的预期 -> 维持“买入”评级。

关键展望

• 预计共识EBITDA估值将温和上升。

• 预期C27年底英国移动市场修复将驱动集团增长。

推荐标的

• 维持对沃达丰（VOD.L）的“买入”评级。