2026-08-28 · BofA · 公司/行业基本面

美国银行：美银亚洲信贷策略：亚洲信贷周度焦点（8月20日至8月26日当周）

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摘要

在利率波动与估值偏贵的背景下，报告倾向谨慎策略，聚焦基本面稳健的 HY 信用与曲线前端，以增强收益并限制久期风险。当周美元固息债供给 US$8.5bn（IG 企业 3.6bn、金融 4.9bn），YTD APAC 供给 US$191bn（同比 +2%，AXJ 与日本各 +7%、澳大利亚 -23%）；印度银行发债密集但供给风险可控，节奏或因 RBI 调整 FCNR(B) 对冲窗口而前置，7M26 APAC 票息前/后净赎回 US$14bn/50bn。板块层面，印度银行高级债供给见顶后高质量主体具价值；阿里巴巴完成 HK$80bn 配股为 AI 投资融资、百度称无配股计划；SJM 2Q26 EBITDA 达 HK$783mn（2Q19 的 78%），Melco 将于 9 月 23 日按面值赎回 5.625% 2027 债；H&H 与 Hongqiao 1H26 业绩强劲，西部水泥 EBITDA 同比 -18%。本周无违约，AXJ/APAC HY LTM 违约率维持 0%，2026 年预计维持低位（或有 1-2 起中国地产违约、指数外 2-3 家香港开发商进行 LME）；未来一个月亚洲 HY 本金及票息偿付合计 US$0.3bn。

主要观点

在利率波动且估值偏贵的背景下，美银倾向谨慎策略：聚焦基本面稳健的 HY 信用与收益率曲线前端，以增强收益并限制久期风险。

当周美元固息债供给 US$8.5bn（IG 企业 US$3.6bn、金融板块 US$4.9bn）；YTD APAC 供给 US$191bn（同比 +2%），由 AXJ（+7%）与日本（+7%）驱动、被澳大利亚（-23%）部分抵消。

印度银行近期发债密集，但美银认为供给风险可控、发行节奏可能前置（对应 RBI 调整 FCNR(B) 对冲窗口）；7M26 APAC 票息前/后净赎回 US$14bn/50bn，AXJ 仍是负净供给的主要来源；上周新发债券价格/收益率大致持平、利差平均走阔 1bp。

金融板块观点：印度银行高级债供给已见顶，高质量主体具配置价值。

科技与博彩：阿里巴巴完成 HK$80bn 配股为 AI 投资融资，百度表示无配股计划；SJM 2Q26 EBITDA 为 HK$783mn（相当于 2Q19 水平的 78%），Melco 宣布 9 月 23 日按面值加应计未付利息赎回 5.625% 2027 年债券。

中国工业与地产：H&H 与 Hongqiao 1H26 业绩强劲（EBITDA 上升、自由现金流转正、净杠杆下降）；西部水泥 1H26 EBITDA 同比 -18%（中国销售走弱、海外贡献部分抵消）；中央住房公积金管理机构按北京最新楼市宽松措施对齐按揭规则，金茂、绿城、新城、中海本周发布 1H26 业绩。

印度、东南亚与澳大利亚公司及宏观要点：AERA 宣布海德拉巴机场 CP4 关税下调；IIFL Home Finance 收到 INR9.6bn 税务追缴；Piramal Finance 向创始人发行认股权证并启动 QIP（底价 INR2102.65/股）；S&P 将 PTTGC 展望由负面上调至正面并确认 BBB-；Nickel Industries 1H26 收入 +13% 至 US$938mn、调整后 EBITDA +46% 至 US$248mn；Pertamina 收入/EBITDA +24%/35% 至 US$42bn/6.7bn；RBI swap facility 资金流入达 US$72.85bn（含 FCNR(B) US$65.4bn）；美银经济学家预计 RBA 9 月加息 25bp；Aurizon 发行 10 年期澳元固息债；Fortescue 考虑发行 RMB3bn 熊猫债；MinRes 2HFY26 受锂价提振业绩强劲，Woodside 1H26 EBITDA 大致持平，Karoon EBITDAX -35%、净杠杆升至 0.9x。

利差汇总（Exhibit 15）：中国 IG 49bp、香港 IG 49bp、韩国 IG 42bp、新加坡 IG 35bp、印尼 IG 129bp；中国 HY 914bp（周 +19bp）、印尼 HY 253bp、印度 HY 234bp、澳门 HY 193bp；中国 HY 地产 1412bp（周 +38bp）、中国 HY 工业 412bp；亚洲金融 83bp（银行高级债 71bp）；除中国地产外亚洲 HY 收于 240bp、较美国 HY 紧 27bp（5 年均值为溢价 55bp）。

曲线形态：5s10s 以印尼准主权最陡，其次为澳大利亚银行高级债、中国科技与澳大利亚企业；10s30s 以中国科技最陡，其次为印尼准主权、中国 BBB 央企与澳大利亚企业——与报告“聚焦曲线前端”的策略相呼应。

中国 HY 地产利差周内走阔 38bp 至 1412bp（仍低于 5 年均值 2542bp），较美国 HY 溢价升至 1145bp（5 年均值 2185bp）；中国非地产 HY 走阔 8bp 至 412bp（5 年均值 647bp）；中国 BAT（阿里、百度、腾讯）利差 +5bp 至 49bp、较美国 A 级科技债紧 28bp。

违约与负债管理：本周无违约，AXJ/APAC HY LTM 违约率维持 0%；美银预计 2026 年违约率维持低位（除中国地产外多数亚洲 HY 发行人基本面稳健），或出现 1-2 起中国地产违约但对亚洲 HY 违约率影响有限；指数外预计未来 12 个月 2-3 家香港 HY 开发商进行 LME；丽新 7 月完成 LME（30pt 预付现金、票息上调 300bp、期限延至 2029）。