瑞银：贵金属暂陷无人区

原标题：Precious metals navigate no-man's land for now

摘要

瑞银认为，尽管黄金近期因收益率上升和加息预期承压，但最终本轮与以往熊市不同，预计美联储将恢复宽松政策，且私人和官方部门多元化趋势持续，金价有望走高。不过，当前盘整期可能延长，夏季交易条件或持续。白银长期受AI、可再生能源和电动车需求支撑，但短期工业需求放缓构成逆风；铂金和钯金受汽车需求疲弱影响，但白银和铂金在黄金上涨环境中更易吸引资金流入。钯金则因中国低价电动车出口增加而持续承压。

主要观点

• 黄金近期因收益率上升和加息预期承压，但瑞银认为最终“这次不同”，预计美联储将恢复宽松政策。
• 私人部门和官方部门多元化趋势持续，支撑金价长期前景。
• 当前盘整期可能延长，夏季交易条件或持续。
• 美国经济数据将是未来数月关键焦点，任何疲软迹象都可能鼓励重新参与黄金。
• 白银长期需求前景受AI、可再生能源和电动车支撑，但短期工业需求放缓构成逆风。
• 白银相对黄金的表现可能更弱，即金银比难以回到前期低点。
• 铂金和钯金均易受汽车需求疲弱影响。
• 钯金因电池电动车市场份额增加（尤其中国低价出口上升）而持续承压。
• 美国债务可持续性仍是长期担忧，公众持有债务超GDP的100%，显著高于其他AA+评级主权。
• 实物黄金需求在创纪录高价下仍保持韧性，亚洲占实物投资需求超70%。
• 官方黄金储备被误解，央行购金参与者正在扩大，2026年YTD前十大买家与2022年不同。
• 市场整体仍低配黄金，资产管理规模增长为黄金多元化创造空间。

论述逻辑

美国经济数据因AI和科技投资保持韧性，但AI依赖也隐含脆弱性，生产率提升对黄金构成下行风险 → 瑞银仍预期美联储从2027年开始降息 → 降息预期和多元化趋势支撑金价 → 但短期收益率上升和加息预期导致黄金承压，盘整可能延长 → 白银、铂金、钯金与黄金高度相关，但工业需求放缓（尤其汽车和制造业）构成额外逆风 → 白银长期受益于AI和绿色转型，但短期相对黄金表现偏弱；钯金受电动车替代加速冲击最大。

关键展望

• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价，但指出当前盘整期可能延长，夏季交易条件持续。
• 美国经济数据将是未来数月关键，若数据软化可能推动黄金重新上涨。
• 美联储降息预期从2027年开始，但时间线可能推后。
• 下行风险包括：再平衡、股市急跌、央行购金显著减少或战略卖出、美国增长超预期、鹰派美联储、实际利率上升和美元走强。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。