高盛：英诺赛科（2577.HK）：氮化镓产品组合升级，布局AI数据中心、汽车及机器人领域；2026年上半年毛利率提升；买入评级

摘要

需求端亮点突出：面向AI数据中心与汽车的GaN器件出货分别同比增长183%/103%；AI数据中心、工业、储能及新能源车业务合计贡献收入5.32亿元、占总收入64%，管理层预计产品结构将持续升级。 公司GaN方案覆盖5.5Kw AC-DC、48V/12V、6V/1V等，可为不同客户数据中心架构提供定制方案，并已获得超过20家CSP客户设计导入。

主要观点

• 收入结构分化：GaN晶圆/模块1H同比均增长74%，而GaN分立器件及IC仅同比+11%，高盛归因于消费电子短期疲弱。

• 1H26毛利率提升至11.6%（1H25/2H25分别为6.8%/7.7%），受益于规模扩张，但仍低于高盛预期的14.0%。

• 费用率改善至47.7%，1H26净亏损收窄至3.09亿元，逊于高盛预测（亏2.32亿元）及彭博一致预期（亏2.34亿元）。

• 面向AI数据中心与汽车的GaN器件1H26出货强劲，分别同比+183%/+103%，反映下游需求旺盛。

• AI数据中心、工业、储能及新能源车业务1H26贡献收入5.32亿元、占总收入64%，管理层预计产品结构将持续升级。

• AI数据中心GaN方案覆盖5.5Kw AC-DC、48V/12V、6V/1V等全面产品组合，可为不同客户数据中心架构提供定制方案，并已获逾20家CSP客户设计导入。

• 费用率由1H25的83.4%、2H25的74.7%大幅降至1H26的47.7%（高盛预期为38.7%）。

• 利润率显著改善：OPM由1H25/2H25的-76.6%/-67.0%升至-36.1%，净利率由-77.5%/-62.4%升至-37.1%。

• 评级：维持买入。

论述逻辑

• 1H26收入同比+51%/环比+26%至8.34亿元，但低于高盛预测及一致预期 → 原因在于结构分化：GaN晶圆/模块同比+74%强劲，而消费电子相关的GaN分立器件及IC仅+11%。

关键展望

• 高盛预计产能扩张与产品结构升级将驱动公司后续增长，助力更好承接AI数据中心等强劲需求。

• 管理层预计产品组合将持续向AI数据中心、汽车、机器人等方向升级。

• 评级为买入（维持）；报告可见文本未给出目标价、明确风险提示或验证时间窗口。

推荐标的

• 英诺赛科（InnoScience, 2577.HK）：买入（维持）。理由：AI数据中心与汽车GaN器件出货同比+183%/+103%反映需求强劲，产能扩张与产品结构升级有望助力承接需求；1H26毛利率已改善至11.6%。

• 报告披露页显示英诺赛科参考股价为HK$46.28（披露信息中的价格，非目标价）；可见文本未提供目标价。