瑞银 全球石油和天然气：全球石油和天然气估值2十月2026

摘要

本报告为瑞银发布的全球石油与天然气行业定期估值与表现数据手册，全面梳理了北美、欧洲、中国、日本、韩国、印度、中东及拉美等主要区域能源产业链公司的市场表现与估值乘数。 截至2026年9月30日市值分布显示，全球综合油气、勘探与开采（E&P）、炼油及油田服务的市值分别为46,690亿美元、13,520亿美元、7,500亿美元和3,820亿美元，其中综合油企在油气子行业中占据65%的绝对主导市值。 在EMEA油服板块中，ADNOC Drilling、Arabian Drilling、GTT及Saipem均获买入评级，Technip Energies评级为中性，2026年预测市盈率分别处于12.4倍至29.6倍区间。 亚洲与大洋洲炼油及化工板块分化显著，恒力石化与桐昆股份获得买入评级，对应目标价分别为28.0元和35元，潜在上行空间分别为74%和54%，而印度斯坦石油（HPCL）则被给予卖出评级。 欧洲E&P股票整体在过去12个月平均录得40%的绝对美元涨幅，年内涨幅达45%，但公司间分化剧烈，部分中小型标的表现承压。

主要观点

• 全球油气板块以综合油企为主导，市值占比高达65%，油田服务与炼油板块占比较小。

• 全球综合油气公司总市值达46,690亿美元，沙特阿美独占50%权重，埃克森美孚与雪佛龙分别占9%和7%。

• 全球勘探与开采（E&P）公司总市值为13,520亿美元，康菲石油（14%）、中国海油（9%）和加拿大自然资源（9%）位居前三大权重。

• 全球油田服务总市值为3,820亿美元，斯伦贝谢（SLB）以26%权重居首，贝克休斯与哈里伯顿分别占12%和11%。

• 全球炼油板块总市值为7,500亿美元，马athon Petroleum（13%）与Phillips 66（13%）并列首位，瓦莱罗能源占10%。

• EMEA油田服务股中，ADNOC Drilling与GTT分别获20%和10%上行空间，评级均为买入，2026年预测自由现金流收益率分别为5.4%和6.9%。

• Saipem获买入评级，目标价4.60，2026年与2027年预测自由现金流收益率分别达13.2%和15.1%，2025-2028年EPS复合增长率预期达36%。

• 亚洲炼化板块中，恒力石化获买入评级，目标价28.0元，上行空间74%，2026年预测市盈率为9.9倍，EPS复合增长率该项无法从文本确认。

• 桐昆股份获买入评级，目标价35元，上行空间54%，2025-2028年EPS复合增长率预期高达56%。

• 印度斯坦石油（HPCL）与SK Innovation面临估值下行压力，HPCL评级为卖出，目标价340.0卢比（-2%空间）；SK Innovation目标价120000韩元（-22%空间）。

• 欧洲E&P股票整体美元表现分化明显，欧洲平均12个月绝对美元涨幅为40%，YTD达45%，但个别小型股票如Sound Energy跌幅达-78%至-86%。

论述逻辑

• 基于全球各区域油气子板块的行情收盘表现与市场基准对比 -> 汇总各细分赛道市值结构与行业权重分布 -> 结合UBS分析师盈利预测模型计算EV/EBITDA、P/E、FCF收益率及EPS增长率 -> 最终推导出各覆盖标的的12个月目标价、潜在上行空间与投资评级（买入/中性/卖出）。

关键展望

• EMEA油田服务板块2026E与2027E平均EV/EBITDA倍数预计分别为10.0倍和9.1倍，平均自由现金流收益率预计分别改善至8.2%和8.5%。

• 亚洲炼油覆盖公司平均EV/EBITDA在2026E和2027E预计均为2.4倍，平均市盈率预计由2026E的2.1倍升至2027E的4.3倍，EPS复合增长率均值该项无法从文本确认。

• 沙特阿拉伯阿拉伯钻井（Arabian Drilling）2026E至2028E调整后EPS预计从0.93里亚尔增至6.64里亚尔，自由现金流收益率由2026E的2.0%攀升至2027E的8.3%。

推荐标的

• ADNOC Drilling：评级为买入，目标价6.80阿联酋迪拉姆（现价5.68阿联酋迪拉姆，潜在上行空间20%），2026E预测P/E为16.4倍，股息收益率4.2%。

• Arabian Drilling：评级为买入，目标价103沙特里亚尔（现价96沙特里亚尔，潜在上行空间7%），2027E预测P/E为17.2倍。

• Gaztransport & Technigaz（GTT）：评级为买入，目标价230.00欧元（现价209.40欧元，潜在上行空间10%），2026E预测P/E为17.8倍，ROE达68%。

• Saipem：评级为买入，目标价4.60欧元（现价4.30欧元，潜在上行空间7%），2027E预测P/E降至12.8倍，2025-2028E EPS复合增长率达36%。

• Technip Energies：评级为中性，目标价41.00欧元（现价28.38欧元，计算上行空间44%），2026E预测P/E为12.4倍，自由现金流收益率16.4%。

• 恒力石化（Hengli Petrochemical）：评级为买入，目标价28.0元（现价16.07元，潜在上行空间74%），2026E预测P/E为9.9倍，FCF收益率达14%。

• 桐昆股份（Tongkun Group）：评级为买入，目标价35元（现价23元，潜在上行空间54%），2026E预测P/E为7.7倍，2025-2028E EPS复合增长率达56%。

• Viva Energy Group：评级为买入，目标价2.9澳元（现价3.24澳元，潜在空间-10%），2026E预测股息收益率7.3%。

• Bharat Petroleum：评级为中性，目标价365.0印度卢比（现价301印度卢比，潜在上行空间21%），2026E预测P/E为5.6倍。

• IRPC：评级为中性，目标价3.2泰铢（现价2.84泰铢，潜在上行空间13%），2026E预测P/E为3.2倍。

• Thai Oil：评级为中性，目标价73泰铢（现价67泰铢，潜在上行空间9%），2026E预测股息收益率7.5%。

• SK Innovation：评级为中性，目标价120000韩元（现价154000韩元，潜在空间-22%），2027E预测P/E为20.0倍。

• 印度斯坦石油（Hindustan Petroleum）：评级为卖出，目标价340.0印度卢比（现价346印度卢比，潜在空间-2%），2026E预测P/E为5.0倍，2027E为10.8倍。