海外宏观周报第1期：中东地缘政治路径与油价风险前瞻，美伊冲突会否继续升级？

摘要

8月底以来美伊和平协议窗口期关闭：6月达成的临时停火协议（MOU）于8月17日到期且双方拒绝展期，8月30日美军空袭霍尔木兹海峡沿岸伊朗革命卫队导弹发射器，伊朗以导弹和无人机袭击约旦、巴林美军基地报复，冲突从代理人级别升为国家间交火，海峡进入“战时护航模式”、通航量仅为数十艘。 报告认为和谈破灭的深层原因是双方国内政治强硬派约束领导人妥协空间：中期选举前特朗普政府不愿因“对伊软弱”丢选票，伊朗强硬派需以军事行动维护政权合法性，9月3日万斯明确伊朗停止攻击商船前美国不会复谈。 向前看，报告判断美伊冲突或陷入长期僵持、战事进一步升级可能性不大：特朗普政府希望在11月3日中期选举前保持战事相对“安静”并受精确弹药库存约束，而9月4日海峡仅约4艘大宗商品船通关、明显低于10日均值约15艘。 油价方面，IEA口径下2026年7月底全球可观察石油库存降至略低于79亿桶、较开战累计下降约4.1亿桶（平均去库约270万桶/日），三季度全球供需缺口约180万桶/日，8月28日美国SPR降至约2.87亿桶、回到1980年代初的约40年低位；若地缘风险持续兑现为实际供给损失，油价风险溢价可能演化为现货与库存稀缺溢价并推动油价大涨，进而沿产业链压制企业盈利与居民消费，Energy Aspects已预计三季度全球燃料油供应缺口达21.8万桶/日。 周报同时梳理：CSIS认为美委石油协议（650亿桶储量、17个油田“百年特许权”）法律硬伤明显、项目日产仅约12.4万桶，短期难对冲美国能源通胀；AGOA顺延至2028年底为美非贸易重构契机；美墨加年度审查增加北美资本开支不确定性，上半年墨西哥新增外国投资同比下降13%；美国AI出口管制或推动盟友转向中国开源模型（AWS上架Qwen3、法国Scaleway部署DeepSeek-R1）。 8月26日-9月1日地缘风险指数从146.45升至201.27（增加37.43%），威胁指数升至237.1而行动指数仅增3.07%，区域上美国、中东、俄乌、欧洲地缘政治风险较高。

主要观点

• 美伊和平协议窗口期关闭：6月达成的临时停火协议（MOU）8月17日正式到期，双方拒绝展期，半官方沟通渠道中断。

• 冲突从代理人级别升为国家间交火：8月30日美军空袭霍尔木兹海峡沿岸（如拉拉克岛）伊朗革命卫队导弹发射器，伊朗以导弹及无人机袭击约旦和巴林美军基地报复，美军作战逻辑转向削弱伊朗控制海峡的能力。

• 霍尔木兹海峡进入“战时护航模式”：两艘装载沙特原油的超级油轮驶出海峡时遇袭，目前仅美军军舰直接护送少量商船强行通关，通航量仅为数十艘，通航风险从“偶发性扣押恐慌”变成实质性物理阻断。

• 和谈破灭且缺乏重启条件：表层原因是制裁解除、核问题等核心诉求未获满足（9月1日美方拟进一步制裁伊朗银行、9月4日又制裁一家帮助伊朗转化石油收入的土耳其银行），9月3日万斯明确伊朗停止攻击商船前美国不会复谈；深层原因是双方国内强硬派约束领导人妥协空间，特朗普政府中期选举前不愿因“对伊软弱”受鹰派反噬，伊朗强硬派需军事行动维护政权合法性。

• 报告判断美伊冲突或陷入长期僵持、战事进一步升级可能性不大：美军没有扩大战事的主观意愿和现实条件，特朗普政府希望11月3日中期选举前保持伊朗战事相对“安静”，倾向海上封锁、制裁与经济施压而非恢复全面空袭，且受精确弹药库存消耗和其他战区战备需求约束；伊朗则持续展示物理断航能力并扩大“黑名单”船舶范围。

• 海峡实际通航量处于极低水平：9月4日仅约4艘大宗商品船通过霍尔木兹海峡，明显低于10日均值约15艘；制约因素已扩展至战争险保费上升、贸易融资收紧、制裁合规约束和合同履约不确定性等金融与法律风险溢价。

• 库存缓冲有限放大油价上行风险：2月美伊冲突爆发以来原油库存快速消耗，7月底全球可观察石油库存略低于79亿桶、较开战累计下降约4.1亿桶（平均去库约270万桶/日），三季度全球供需缺口约180万桶/日，8月28日美国SPR降至约2.87亿桶、回到1980年代初附近；若地缘风险持续兑现为实际供给损失，风险溢价可能演化为现货与库存稀缺溢价并导致油价大涨。

• 高油价沿产业链传导已有初步迹象：炼厂可能降低开工率，推升成品油与运输成本，压制企业盈利和居民消费；Energy Aspects预计2026年三季度全球燃料油供应缺口达21.8万桶/日，是自2025年三季度（当时缺口仅6000桶/日）以来首次预计短缺。

• 海外智库：CSIS认为美委石油协议存在致命硬伤——650亿桶储量、17个油田的“百年特许权”涉嫌违宪、临时当局授权缺位，项目当前日产仅约12.4万桶、150万桶/日远期目标过于乐观，短期内无法对冲美国国内能源通胀。

• 海外智库：美非贸易处于十字路口，AGOA顺延至2028年底带来重构契机，CSIS建议对接AfCFTA（2023年非内贸易已超1920亿美元）、锚定人口代际扩张（2050年劳动适龄人口将突破11亿、撒哈拉以南每年需创造1500万就业岗位）并以资本与全流程便利化赋能。

• 地缘视角看经济新图景：美墨加协定年度审查增加北美制造业资本开支延后压力，上半年墨西哥新增外国投资同比下降13%；美国AI出口管制或推动盟友采用中国开源模型（AWS上架Qwen3、法国Scaleway部署DeepSeek-R1蒸馏模型）；美沙民用核能合作协议进入国会审查，NANO Nuclear与Tillman拟将微型模块化反应堆用于美国AI工业园区；欧盟对华依赖品类略降但石墨、萤石、抗生素和原料药等战略品类仍突出，《关键药品法案》已达成临时协议。

• 地缘风险指数验证“风险上升但落地较少”：8月26日-9月1日地缘风险指数从146.45升至201.27（增加37.43%），威胁指数从150.77升至237.1（增长过半）而行动指数仅从194.67升至200.65（增加3.07%）；区域上美国、中东、俄乌、欧洲风险较高，9月4日俄无人机袭击乌克兰国家安全局总部、北约称俄增加欧洲“混合行动”、德国选择党支持率上升、法国财政与预算政治风险加剧。

论述逻辑

• 临时停火协议8月17日自然到期、双方拒绝展期 → 8月30日美军空袭海峡沿岸导弹发射器、伊朗报复约旦与巴林美军基地，冲突由代理人级别升为国家间交火 → 两艘沙特原油超级油轮遇袭，海峡进入“战时护航模式”、通航量骤减至数十艘 → 表层核心诉求（制裁解除、核问题、停止海峡武力威慑）互不满足，深层受国内强硬派与11月3日中期选举约束 → 和谈与妥协空间被锁死 → 但美军无扩大战事意愿与条件（求“安静”、精确弹药库存约束），伊朗意在展示断航决心而非全面开战，叠加战争险保费、贸易融资、制裁合规等金融法律风险溢价 → 报告推论：长期僵持概率大、战事再升级可能性不大、通航短期难恢复 → 而全球可观察库存已降至79亿桶以下（去库270万桶/日）、Q3供需缺口180万桶/日、SPR处40年低位，库存缓冲有限 → 若地缘风险持续兑现为实际供给损失，油价风险溢价将演化为现货与库存稀缺溢价 → 油价大涨 → 炼厂降负荷、成品油与运输成本上升 → 压制企业盈利与居民消费；地缘风险指数升37.43%而行动指数仅升3.07%，佐证“风险上升、落地有限”的僵持判断。

关键展望

• 核心判断：美伊冲突或陷入长期僵持，霍尔木兹海峡通航短期内很难迅速恢复，战事进一步升级可能性不大。

• 时间窗口：11月3日美国中期选举前，特朗普政府希望伊朗战事相对“安静”，更倾向海上封锁、制裁和经济压力迫使伊朗让步，而非立即恢复全面空袭。

• 海峡通航恢复条件：需美伊达成稳定、可执行且具有持续性的机制安排，才能推动金融与法律风险逐步回落、带动通航量恢复。

• 油价展望：在库存缓冲有限背景下，若地缘风险持续兑现为实际供给损失，油价风险溢价可能逐步演化为现货与库存稀缺溢价，导致油价大涨（条件式判断，非确定性预测）。

• 实体传导验证点：若伊朗油供应和俄罗斯原油竞争的状况持续，炼厂降负荷概率明显上升；Energy Aspects预计2026年三季度全球燃料油供应缺口21.8万桶/日。

• 风险提示：地缘政治风险超预期，研报使用信息更新不及时风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为海外宏观专题周报，未涉及个股评级、目标价或覆盖标的，正文提及的NABEP、NANO Nuclear、Tillman、AWS、Scaleway等均为事实陈述而非投资建议。

关键图表

图1. 断航的能力和决心，伊朗希望向美国释放强硬信号，以维护核心利益（如承认政权安全

图3. 中泰证券宏观专题报告