五矿期货 胡智源 期货研究 商品期货 聚酯周报：上游供应偏紧，但下游表现较差

摘要

本周聚酯产业链延续上游供应偏紧、下游表现疲弱的分化格局。 上游PX受霍尔木兹海峡通航实质受阻、华东台风及多套炼化装置检修影响，中国负荷67.7%、亚洲负荷61.1%，7月进口同比减少34.5%至51.3万吨，供应偏紧主导行情，09合约周涨168元至8,264元，PXN报285美元。 中游PTA供应被动收缩，负荷58.9%、环比回升3.7%但月初一度触及历史低位，截至8月14日社会库存去化至145.8万吨，现货流通偏紧支撑基差，09合约周跌112元至5,740元，现货加工费跌44元至421元/吨。 下游表现较差：聚酯负荷80.7%环比下降0.8%，短纤、瓶片负荷分别下降5%、2.5%，DTY、短纤、瓶片、切片均处亏损区间；终端织机负荷57%环比降3%，订单情况不理想，市场以刚需采购为主。 MEG港口库存去化至低位，但2026年计划投产装置较多，包括巴斯夫80万吨、中沙古雷100万吨等。 展望上，短期PXN或存支撑，但随亚洲装置重启及Q4华锦200万吨新装置投产，PXN后续存回落压力，PTA加工费随供应回归面临压缩，报告提示短期波动较大、注意风险。

主要观点

• PX价格震荡偏强：期货09合约单周上涨168元、8月20日报8,264元，现货CFR中国报1109美元，9-1月差上涨56元至276元

• PX供应偏紧是行情主导逻辑：中国负荷67.7%（环比-0.1%）、亚洲负荷61.1%（环比-1.1%），霍尔木兹海峡通航受阻令亚洲原油及石脑油供应存在较大缺口，装置提负空间受限

• PX进口持续低位：7月进口51.3万吨、同比减少34.5%、环比增加6.4%；装置端福化80万吨、富海100万吨、盛虹200万吨提负，恢复节奏偏缓

• PX延续去库且估值回落：6月底社会库存419万吨、月环比去库27.2万吨；PXN 285美元、周环比下跌28美元，石脑油裂差136美元、周环比下跌4美元

• 芳烃调油逻辑仍偏强：美国炼厂开工仍偏高、美国汽油库存低位，美国及亚洲汽油裂差延续高位小幅回落

• PTA价格震荡偏弱但现货偏强：09合约单周下跌112元至5,740元，现货华东上涨270元报6275元；现货加工费下跌44元至421元/吨，盘面加工费下跌93元至501元/吨

• PTA供应被动收缩后缓慢回升：负荷58.9%、环比提升3.7%，月初一度触及历史低位；上周逸盛新材料360万吨、嘉通能源600万吨提负，威联250万吨、虹港500万吨重启再推迟

• PTA社会库存持续去化至历史低位：截至8月14日整体社会库存（除信用仓单）145.8万吨、环比去库22.5万吨，现货流通偏紧推动基差走强，近月在低库存下仍有支撑

• 聚酯需求走弱：负荷80.7%环比下降0.8%，其中短纤降5%至73.2%、瓶片降2.5%至72.1%；POY、FDY仍盈利但环比走弱，DTY、短纤、瓶片、切片均亏损

• PX平衡表显示2026年供需双缩：8月负荷66.62%、库消比升至131.8%；2026E总供给4395万吨、供应同比-8.0%，10月另有200万吨产能增量（Q4华锦新装置）

论述逻辑

• 地缘与天气扰动（霍尔木兹海峡通航受阻、华东台风、多套炼化装置检修）→ 亚洲原油及石脑油供应存在较大缺口 → PX提负空间受限、进口持续低位 → 供应偏紧成为当前PX行情的主导逻辑

• PX短缺 → PTA被动降负、负荷月初触及历史低位 → 开工虽回升但PX装置恢复偏缓、供应放量空间有限 → PTA社会库存持续去化至145.8万吨低位 → 现货流通偏紧推动基差走强、近月存支撑

• 淡季聚酯负荷小幅下行 + MEG强势挤压聚酯利润 + 终端订单偏弱 → 需求疲软、市场以刚需采购为主 → 成本上行难以向下传导 → PTA加工费随供应回归面临压缩压力

• 往后推演：前期检修PX装置进入重启窗口但恢复偏慢、下游PTA低库存高基差存较强重启预期 → 短期PXN或存支撑；但亚洲PX重启推进叠加Q4华锦200万吨新装置投产预期 → PXN后续存回落压力，绝对价格仍跟随原油并受双海峡封锁与美伊地缘冲突扰动

关键展望

• 下周国内PX仍存小幅提负空间：盛虹炼化200万吨及福化80万吨装置预计于8月底重启，韩国负荷已小幅提升0.8%至61.1%

• 下周国内PTA提负态势延续：虹港500万吨、福海创450万吨、威联250万吨装置预计重启

• PX价差展望：短期PXN或存支撑，但随亚洲PX装置重启推进、叠加Q4华锦200万吨新装置投产预期，PXN后续存回落压力

• PTA展望：短期价格仍将随原油震荡，加工费随供应回归存压缩压力，短期波动较大、注意风险

• 地缘风险提示：双海峡封锁叠加美伊地缘冲突持续，PX绝对价格跟随原油成本端震荡，需警惕地缘波动风险

• MEG中期供应增量：2026年计划投产装置较多，包括巴斯夫80万吨（2026年1月，广东）、天盈5万吨（2026年9月，新疆）、华锦阿美35万吨（2026年10月，辽宁）、中沙古雷100万吨（2026年12月，福建）；当前MEG港口库存已去化至低位、乙烯制利润改善、煤制利润较好

• 聚酯端2026年新产能仍在投放：桐昆恒优30万吨长丝（2026年3月）、恒逸海宁50万吨长丝（2026年6月）、科森（南通）40万吨瓶片（2026年8月）、新凤鸣新拓60万吨涤纶短纤（2026年9月）等，而7月聚酯出口延续小幅回落

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为商品期货产业链周度基本面报告，覆盖PX、PTA、MEG及聚酯终端，无个股或合约评级，仅在结论中提示PTA短期波动较大、注意风险