南风股份(300004)Q2业绩环比改善，3D打印业务循序渐进

摘要

申万宏源维持南风股份（300004）“增持”评级。 2026年上半年公司营收2.09亿元，同比-22.88%，归母净利润-734.83万元，同比-131.30%，业绩略低于预期，主因客户工程项目进度影响导致供货延后；其中2026Q2营收1.22亿元，环比+40.94%，归母净利润-213.34万元，环比+59.09%，环比明显改善。 公司是核电与地铁隧道领域重要HVAC供应商，2009年成为国内首家获国家核安全局核级风机、核级风阀设计制造许可证的企业，客户涵盖中广核、中核、国核及各城市地铁公司。 2025年公司先后中标防城港、台山TY、青岛地铁7号线二期、北京22号线等重大项目，并推动检测实验室获新加坡SAC认证，为开拓东南亚及全球市场提供通行证。 3D打印业务（子公司南方增材，绿光+红光方案并行）2026年上半年收入228.24万元，尚处起步阶段，有望成为第二成长曲线。 因供货延期及3D打印业务仍需更多投入，报告将2026-2028年盈利预测下调至0.58、1.05、1.97亿元（下调前为1.14、1.95、2.86亿元）。 当前南风股份2026年PE为73.7倍，低于可比公司行业平均82.1倍。 风险提示包括十五五核电站建设节奏低于预期、原材料成本波动风险及3D打印业务进展低于预期。

主要观点

• 2026年上半年业绩略低于预期：营收2.09亿元，同比-22.88%；归母净利润-734.83万元，同比-131.30%；扣非归母净利润同比-134.47%，主因客户工程项目进度影响导致供货延后

• 2026Q2环比改善明显：营收1.22亿元，同比-9.42%、环比+40.94%；归母净利润-213.34万元，同比-129.46%、环比+59.09%

• 公司拥有核电稀缺资质，是核电与地铁隧道领域重要HVAC供应商：打破国外技术封锁实现国产化替代，2009年成为国内HVAC行业首家获国家核安全局核级风机和核级风阀设计、制造许可证的企业，客户涵盖中广核、中核、国核及各城市地铁公司

• 2025年传统业务中标多个重大项目，夯实基本盘：防城港、台山TY项目、青岛地铁7号线二期、北京22号线等核电地铁隧道项目，以及河北武安全球最大单体陶瓷项目、深圳C塔等重点工程订单

• 海外布局启动：成立海外营销部，检测实验室获新加坡SAC认证，为开拓东南亚及全球市场提供权威“通行证”

• 深圳春风路隧道工程空气净化系统项目通过验收，标志高压静电除尘通风整体解决方案首次成功应用

• 3D打印有望成为第二成长曲线：2024年向全资子公司南方增材增资5000万元拓展3D打印及核电材料集采业务，2025年9月南方增材拟再投5000万元用于3D打印服务项目固定资产投资；技术路线为绿光+红光方案并行，可应用于核电工业部件、商业航天+卫星、汽车IGBT组件及AI算力中心液冷部件

• 3D打印业务2026年上半年收入228.24万元，尚处起步阶段，后续产业链渠道打通后有望推动业绩高速增长

• 因供货延期叠加3D打印拓展仍需更多投入，下调2026-2028年盈利预测至0.58、1.05、1.97亿元（下调前为1.14、1.95、2.86亿元）

• 估值低于可比公司：2026年行业平均PE为82.1倍，南风股份PE为73.7倍，维持“增持”评级

• 市场数据（2026年8月31日）：收盘价8.91元，一年内最高/最低18.08/6.55元，市净率2.4，流通A股市值4,277百万元

论述逻辑

• 客户工程项目进度影响→供货延后→2026H1营收利润双降、业绩略低于预期→但Q2营收环比+40.94%、归母净利润环比+59.09%显示环比改善→公司凭核电稀缺核级许可证资质与2025年防城港、台山TY、青岛地铁7号线二期、北京22号线等中标订单夯实传统业务基本盘→3D打印（南方增材累计规划投入两笔各5000万元）收入228.24万元开始显现，但渠道未打通仍处起步阶段→综合供货延期与3D打印追加投入对2026年业绩释放的影响，下调2026-2028年盈利预测至0.58/1.05/1.97亿元→当前2026年PE 73.7倍低于行业平均82.1倍→维持“增持”评级

关键展望

• 3D打印业务尚处起步阶段，后续产业链渠道打通后有望推动该业务业绩高速增长（报告未给出量化目标）

• 预测2026-2028年归母净利润0.58/1.05/1.97亿元，对应EPS 0.12/0.22/0.41元，市盈率74/41/22倍

• 风险提示：十五五核电站建设节奏低于预期、原材料成本波动风险、3D打印业务进展低于预期

关键图表

图1. 减：销售费用 38 38 47 68 96