王洺硕 易峘 吴宛忆 宏观经济 中国经济 6月财政数据点评：提振内需亟需财政不再紧缩

摘要

6月广义财政支出同比降幅走阔至11.9%，二季度广义财政支出同比转负至-8.4%，与内需走弱趋势一致。 财政收入维持正增长但结构分化，二季度广义财政收入转正至2.1%，6月单月放缓至1.8%，增值税表现优于消费税，上游、AI和证券行业税收明显改善。 多重因素导致上半年财政支出及融资节奏偏慢，国债和新增地方专项债发行进度分别为42.1%和47%。 若全年财政支出达标，下半年广义财政支出同比有望从上半年的-2.9%回升至11.3%。 在能源供给不确定性升级下，用好财政空间对内需企稳至关重要，预计下半年将通过加快政府债发行及8,000亿元政策性金融工具落地推动“准财政”扩张。

主要观点

• 6月财政支出持续偏紧，广义财政支出同环比均下行，与内需走弱一致。

• 财政收入维持正增长但结构分化，增值税表现优于消费税。

• 上游、AI相关和证券行业现金流率先恢复，带动相关行业税收明显改善。

• 受地方政府主动压降存量风险与换届周期等影响，上半年财政融资节奏偏慢。

• 土地财政退坡对政府性基金收入增长回升形成压制。

• 中央转移支付进度加快带动地方一般公共预算支出转正。

• 投资于人政策导向下，民生相关支出增速提升。

论述逻辑

• 地方政府换届及化解存量债务导致财政资源从项目扩张转向防风险，使得上半年专项债和国债发行进度偏慢，整体财政支出紧缩并与内需走弱形成负向反馈。

• 名义增长修复和资本市场活跃带动增值税、个税及印花税增加，支撑了财政收入维持正增长。

• 在外部能源冲击可能影响企业利润的背景下，财政适度扩张效果优于货币宽松，预计下半年将通过加快发债和金融工具落地来推动实物工作量形成。

关键展望

• 若全年财政支出达标，下半年广义财政支出同比有望较上半年显著回升。

• 预计下半年广义财政将以“六张网”为主要抓手，通过政策性金融工具落地助力准财政扩张。

• 9月起对无汞原电池等征收消费税，有望带动下半年消费税收入边际回暖。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的