西部证券 跟踪点评利润增速亮眼，加盟加速渗透

摘要

西部证券发布潮宏基（002345.SZ）跟踪点评，维持“买入”评级，当前价格8.3元。 公司2026H1实现营业收入43.74亿元，同比+6.7%；归母净利润4.22亿元，同比+27.4%；其中2026Q2单季营收18.76亿元，同比+1.4%，归母净利润1.58亿元，同比+11.3%。 公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），分红率约42%。 利润高增的核心来自毛利率大幅改善：2026H1毛利率27.39%，同比+3.58pct，其中自营渠道毛利率44.86%，同比+13.34%，高毛利时尚珠宝收入同比+16.8%、收入占比升至53.2%。 截至2026年6月末存货27.17亿元，较年初45.34亿元下降40.1%，黄金库存风险有效释放；经营活动现金流量净额13.09亿元，同比+223%。 渠道端门店总数1682家，较2025年6月末净增140家（+9.1%），其中加盟代理店1510家、净增170家（+12.7%），加盟模式加速渗透、扩张逻辑持续兑现。 分析师张诗宇预计2026-2028年营收106/118/129亿元，EPS 0.86/1.04/1.15元，对应P/E 9.7/8.0/7.2，并提示金价大幅波动、市场竞争加剧、存货管理等风险。

主要观点

• 2026H1营收与利润双增：营业收入43.74亿元（同比+6.7%），归母净利润4.22亿元（同比+27.4%）。

• 2026Q2单季营收18.76亿元（同比+1.4%）、归母净利润1.58亿元（同比+11.3%）；2026Q1/Q2归母净利润分别为2.64/1.58亿元，同比+39.5%/+11.4%，在金价高位波动背景下连续实现双位数利润增长。

• 分红方案：拟每10股派发现金红利2.00元（含税），分红率约42%。

• 利润增长主因毛利率大幅改善：2026H1毛利率27.39%，同比+3.58pct。

• 自营渠道受益金价上涨和存货增值，2026H1自营渠道毛利率44.86%，同比+13.34%。

• 产品结构优化带动盈利中枢上移：金价上涨、一口价性价比凸显，2026H1高毛利时尚珠宝收入同比+16.8%，收入占比升至53.2%。

• 存货去化显著、现金创造能力强劲：存货27.17亿元，较年初45.34亿元下降40.1%，黄金库存风险有效释放；上半年经营活动现金流量净额13.09亿元，同比+223%，主要系销售回款良好叠加存货去化回笼资金。

• 渠道扩张、加盟加速渗透：门店总数1682家，较2025年6月末的1542家净增140家（+9.1%）；加盟代理店1510家，较1340家净增170家（+12.7%），扩张逻辑持续兑现。

• 盈利预测与评级：预计2026-2028年营收106/118/129亿元，EPS 0.86/1.04/1.15元，维持“买入”评级。

• 核心数据表显示2026E-2028E归母净利润760/921/1,020百万元（增速52.9%/21.2%/10.8%），P/E 9.7/8.0/7.2，P/B 1.7/1.5/1.3，ROE 18.9%/20.1%/19.4%。

• 风险提示：金价大幅波动风险、市场竞争加剧、存货管理等风险。

论述逻辑

• 公司发布2026年半年度报告（事件）→ 2026H1营收43.74亿元（+6.7%）、归母净利4.22亿元（+27.4%），Q1/Q2净利同比+39.5%/+11.4%实现连续双位数增长（业绩验证）→ 增长核心归因为毛利率大幅改善：自营渠道受益金价上涨和存货增值（毛利率44.86%，同比+13.34%），叠加一口价性价比凸显、高毛利时尚珠宝收入+16.8%、占比升至53.2%，产品结构优化带动盈利中枢上移（驱动拆解）→ 同期存货较年初下降40.1%、经营现金流+223%，黄金库存风险有效释放、现金创造强劲（经营质量佐证）→ 门店总数1682家、净增140家，其中加盟店净增170家，加盟模式加速渗透、扩张逻辑持续兑现（成长逻辑）→ 由此预计2026-2028年营收106/118/129亿元、EPS 0.86/1.04/1.15元，维持“买入”评级（结论）。

关键展望

• 2026-2028年预测：营收106/118/129亿元（增速13.6%/11.9%/9.1%），归母净利润760/921/1,020百万元（增速52.9%/21.2%/10.8%），EPS 0.86/1.04/1.15元，对应P/E 9.7/8.0/7.2、P/B 1.7/1.5/1.3。

• 评级维持“买入”；按西部证券评级说明，“买入”指公司未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数20%以上，A股以沪深300为基准。

• 风险因素：金价大幅波动风险、市场竞争加剧、存货管理等风险。

推荐标的

• 潮宏基（002345.SZ）：维持“买入”评级（前次评级买入，评级变动维持），当前价格8.3元；推荐理由为利润增速亮眼、毛利率大幅改善、加盟模式加速渗透，预计2026-2028年营收106/118/129亿元、EPS 0.86/1.04/1.15元。

关键图表

图1. 公司 点 评 | 潮 宏基 2026 年 10 月 05 晶