德意志银行：德银 拉丁美洲宏观月度和策略季刊：选举卡波耶拉

摘要

德意志银行发布2026年10月拉丁美洲宏观月度与策略季度报告。 巴西政局迎来剧变，博索纳罗参议员首轮得票领先卢拉总统并进入决选，右翼政党在参议院席位占比跃升至63%，虽然8月失业率降至5.3%，但财政赤字扩增令公共债务面临每年约3个百分点的扩张风险，央行9月降息25bp后料维持利率在13.75%。 墨西哥方面，美国AI投资热潮与贸易重组驱动电子产品出口激增并改善经常账户，预计2026年GDP扩张1.2%，但USMCA延期受阻、渐进式财政整顿推升2030年债务至约56.5%均对评级构成下行风险；央行信号显示其与美联储脱钩，德银取消加息预期。 安第斯区域经济分化显著，智利因铜价高企财政整顿优于预期，秘鲁基本面强劲推动央行转向鹰派并支持秘鲁索尔走强，而哥伦比亚缺乏纠偏措施或致债务在十年末升至约70%。 策略上，德银推荐收取墨西哥1y1y F-TIIE并做陡哥伦比亚2s10s IBR曲线，看空墨西哥比索与智利比索，看多秘鲁索尔。

主要观点

• 巴西大选进入决选且右翼席位扩大，劳动力市场维持紧俏但财政赤字持续承压。

• 巴西央行9月降息25bp，德银预计政策利率维持在13.75%至年底。

• 墨西哥受益于美国AI投资热潮与贸易重组驱动电子出口激增，但2026年经济增长仍预计为1.2%。

• 墨西哥央行释放与美联储脱钩信号，德银撤销加息预期转为长期维持利率不变。

• 墨西哥2027年预算草案放缓财政整顿步伐，公共债务预计攀升至2030年的约56.5%。

• 智利铜矿收入激增推动财政整顿优于预期，重建法有望助力债务稳定在约45%水平。

• 哥伦比亚财政缺乏整顿措施恐难稳定债务，预计政府债务占GDP比例在十年末将膨胀至约70%。

• 秘鲁基本面表现强劲，基本财政收支转盈且央行指引偏鹰派并准备加息。

• 利率交易策略建议收取墨西哥1y1y F-TIIE，并构建哥伦比亚2s10s IBR做陡交易。

• 外汇策略看空墨西哥比索与智利比索，维持看多秘鲁索尔。

论述逻辑

• 外部环境分化与内政选举共振 → 巴西大选右翼席位扩大且财政赤字难达标致央行谨慎降息 → 墨西哥受美国AI投资与贸易重构带动电子出口走强，但USMCA延期不确定性与更长财政整顿路径增加主权评级下行风险，央行选择与美联储脱钩 → 安第斯各国内需与大宗商品红利差异显现，智利铜价红利支撑财政、哥伦比亚财政赤字失衡难掩发债压力、秘鲁高景气驱动央行准备加息 → 导出墨西哥利率前端过度计价加息（收取F-TIIE）、哥伦比亚曲线发债与风险溢价陡峭化（2s10s做陡），以及看空MXN/CLP、看多PEN的交易布局。

关键展望

• 巴西大选决选定于10月25日举行，央行利率基准预期维持13.75%至年底，但存在两次各25bp降息的倾斜风险。

• 墨西哥2026年和2027年经济增速预期分别为1.2%与1.8%，年末通胀与核心通胀预计分别落在3.92%和3.84%。

• 墨西哥政府债务占GDP比例预计从2026年的54.0%上升至2030年的约56.5%，对评级形成下行风险。

• 哥伦比亚公共债务/GDP比例在缺乏4.7个百分点调整力度下，预计将在十年末扩大至约70%。

• 秘鲁央行前瞻指引转鹰，市场向好及大宗商品出口支撑秘鲁索尔在年底前保持强劲走势。

推荐标的

• 报告未明确给出针对个股的推荐标的，涵盖的宏观与策略交易资产包括墨西哥F-TIIE利率互换、哥伦比亚IBR利率互换以及MXN、CLP、PEN等外汇标的。