瑞银：中国平安：2026年实现两位数OPAT增长和CSM拐点的信心

原标题：Confidence in double-digit OPAT growth and CSM turnaround in 2026

摘要

瑞银发布中国平安2025年业绩发布会快评，维持买入评级和88港元目标价。平安管理层对2026年实现集团OPAT两位数增长充满信心，得益于CSM趋势改善和减值拖累消除。2025年CSM若剔除资产/负债端贴现率差异（即期/20日均线）本已恢复增长。公司计划通过提升利润增长、优化资本配置和发展轻资本业务（如医疗养老）来提升ROE。2025年集团ROE为14%，但受非经营性项目影响未能充分反映真实盈利潜力。银保渠道利润率29%，是行业平均的2倍以上，网点产能超行业10倍。平安的AI优势在于跨垂直领域（医疗、养老、金融）的专有数据积累和广泛的应用场景。预计2026年产品结构继续向分红险倾斜，行业新业务销售中分红险占比将超80%。估值方面，当前0.86倍P/B和6倍P/OPAT（12个月远期），H股2026年预期股息率5.4%。

主要观点

• 平安管理层对2026年集团OPAT实现两位数增长有信心，支撑因素包括CSM趋势改善和减值减少。
• 2025年CSM若剔除资产/负债端贴现率差异（即期与20日均线），本已恢复正增长。
• CSM增长驱动力包括：新业务贡献提升、保单持续率改善、投资回报提高，以及费用率和赔付率下降。
• 减值将不再对盈利、分红和资产负债表构成拖累。
• 公司通过三大路径提升ROE：提升利润增长、优化资本配置、发展轻资本业务（如医疗养老）。
• 2025年集团向寿险子公司注资200亿元人民币，因寿险业务经营ROE高达26%。
• 2025年集团ROE为14%，但受非经营性项目（如医疗科技成员公司交易、可转债重估）影响，且FVOCI股票未实现收益超900亿元计入净资产而非利润。
• 银保渠道利润率29%，是行业平均的2倍以上，得益于严格的成本控制、期缴产品占比超90%（行业约40%）、更长的保单期限和差异化的合作伙伴。
• 网点产能超过行业平均10倍以上。
• 平安的AI优势在于跨医疗、养老、金融等垂直领域的专有数据积累和广泛的应用场景；截至2026年3月15日，金融大模型PingAnGPT-Qwen3-32B在CNFinBench排行榜位列第一。
• 预计2026年产品结构继续向分红险倾斜，行业新业务销售中分红险占比将超80%；同业已推出定价利率低于监管上限1.75%的分红险产品。

论述逻辑

瑞银通过梳理平安2025年业绩发布会管理层表态，从OPAT增长信心、CSM拐点、ROE提升计划、银保高利润率、AI优势及产品结构转型等多个维度，论证平安基本面改善趋势。报告指出减值拖累消除、CSM恢复增长、轻资本业务拓展等积极因素，支撑其维持买入评级和88港元目标价。

关键展望

• 2026年集团OPAT实现两位数增长。
• CSM在2026年实现正增长。
• 产品结构继续向分红险倾斜，行业新业务销售中分红险占比超80%。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 中国平安 (2318.HK)：评级 买入，12个月目标价 HK$88.00，当前价格（2026年3月27日）HK$59.30。理由：OPAT增长信心、CSM拐点、ROE提升计划、银保高利润率、AI优势。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。