代雯 袁中平 李航 公司研究 事件点评 荣昌生物（688331）：国内销售高增，RC148首付款到账

摘要

荣昌生物披露2026年上半年业绩预告，预计营业收入约58.5亿元（同比增加433%），归母净利润约47亿元，在BD确认收入及国内核心品种销售高增的共同驱动下实现扭亏为盈。 公司1H26国内核心品种销售收入预计超13.5亿元，泰它西普与维迪西妥单抗的新适应症获批及纳入国家基药目录将持续驱动中长期增长。 海外合作方面，公司已确认来自艾伯维的RC148的6.5亿美元首付款，其全球III期临床有望年内启动，早期临床数据将入选WCLC口头汇报。 同时，RC278、RC288等早期管线逐步进入临床验证期。 基于7.0%的WACC和2.5%的永续增长率，华泰证券维持A股目标价158.75元、H股目标价143.74港币，并维持A/H股“买入”评级。

主要观点

• 1H26业绩大幅扭亏为盈，核心驱动来自BD收入确认及国内销售高增。

• 国内核心产品收入维持高速增长，看好未来随基药准入和新适应症拓展进一步抬升。

• 泰它西普新适应症获批并纳入医保，且新纳入基药目录将提升可及性与市场下沉。

• 维迪西妥单抗1L UC适应症获批，1L GC去化疗III期推进，稳步向前线延伸。

• 公司确认来自艾伯维的RC148首付款，本品有望成为艾伯维IO 2.0骨干。

• RC148联用化疗治疗1L NSCLC早期数据入选WCLC口头汇报，全球III期有望年内启动。

• RC278、RC288等早期管线逐步进入临床验证期，进展顺利。

• 维持公司2026至2028年归母净利润预测不变。

论述逻辑

• 1H26业绩预告营收与净利大增实现扭亏 → 由BD首付款收入确认及国内核心品种超13.5亿元的销售高增共同驱动 → 基于基药准入、新适应症获批及RC148出海预期，中长期增长动能稳固 → 管线有序推进且多维度持续向好 → 维持DCF模型目标价与“买入”评级。

关键展望

• RC148联用化疗治疗1L NSCLC早期临床数据将入选WCLC口头汇报。

• RC148联合化疗治疗1L sqNSCLC的全球III期临床有望于年内启动。

• 海外泰它西普治疗MG的III期有望在1H27读出数据。

• RC278有望于年内读出早期数据。

推荐标的

• 荣昌生物（688331 CH/9995 HK）：维持“买入”评级。A股目标价158.75元，H股目标价143.74港币。