高盛-华润啤酒（0291.HK）：NDR要点：全年展望维持，啤酒高端化趋势不变；白酒仍具挑战；买入

原标题：Goldman Sachs China Resources Beer （0291.HK）： NDR highlights： Full year outlook maintained， Beer premiumization intact； Spirits still challenging； Buy

摘要

高盛在NDR后维持对华润啤酒的买入评级，认为公司全年展望不变，啤酒高端化趋势依然稳固，但白酒业务仍面临挑战。报告强调，尽管宏观环境疲软，公司对啤酒业务的中高端化战略保持信心，预计2026年啤酒业务收入增长5%，毛利率提升0.5个百分点。白酒业务方面，公司预计2026年收入下降10%，但长期战略不变。目标价维持不变，具体数字未在文本中提及。

主要观点

• 华润啤酒维持全年展望，啤酒高端化趋势不变，尽管消费环境疲软。
• 公司预计2026年啤酒业务收入增长5%，毛利率提升0.5个百分点。
• 白酒业务仍具挑战，预计2026年收入下降10%。
• 公司对啤酒中高端化战略保持信心，SuperX和喜力品牌表现强劲。
• 管理层表示，2026年第一季度啤酒销量同比下降3%，但4月有所改善。
• 白酒业务方面，公司计划通过产品升级和渠道调整来应对挑战。
• 高盛维持买入评级，认为当前估值具有吸引力。
• 报告未提供具体目标价，但强调公司长期增长潜力。

论述逻辑

高盛通过NDR与公司管理层交流，确认了全年展望维持不变。啤酒业务方面，尽管一季度销量下滑，但4月改善且高端化趋势持续，支撑收入增长和毛利率提升。白酒业务虽面临挑战，但公司战略调整有望逐步改善。基于此，高盛维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，仅提及公司维持全年展望，啤酒高端化趋势不变，白酒业务仍具挑战。

推荐标的

• 华润啤酒（0291.HK）：买入评级，理由为啤酒高端化趋势不变，估值吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。