美国银行：私人档案：Kalshi：交易一切

原标题：Private Profile: Kalshi: Trade on everything

摘要

Kalshi是一家受CFTC监管的预测市场（PM），用户可交易体育、金融、加密、政治和文化等领域的事件合约。由两位MIT工程师于2018年创立，近期估值达220亿美元。周交易量从一年前的约1亿美元飙升至目前的超过30亿美元，成为增长最快的非AI公司之一。Kalshi在美国预测市场占据90%以上份额，运营模式兼具B2C（直接面向消费者）和B2B（与Robinhood等经纪商合作）。收入主要来自交易费，直接交易平均费率约1.5%，B2B合作采用收入分成。增长机会包括体育（占交易量约80%）、非体育领域（如加密）以及机构采用。竞争加剧，2026年Robinhood/Susquehanna、DraftKings、Underdog等将推出垂直整合预测市场，Polymarket预计扩大美国业务。风险方面，14个州存在法律诉讼，4项国会法案待审，最高法院可能介入界定预测市场属于交易还是赌博。

主要观点

• Kalshi是受CFTC监管的金融交易所，用户可交易事件合约，涵盖体育、金融、加密、政治和文化。
• 周交易量从一年前的约1亿美元增长至目前的超过30亿美元，增长近30倍。
• Kalshi在美国预测市场占据90%以上份额，2026年至今市场份额达91%。
• 近期估值220亿美元，由Coatue领投的10亿美元融资轮支撑，对应约15倍年化收入。
• 收入主要来自交易费：直接交易平均费率约1.5%（50/50合约中市场接受者付1.75%，做市商付44个基点）。
• B2B合作中，Kalshi与Robinhood等经纪商分享费用，Robinhood收取2%费用并与Kalshi五五分成。
• 体育交易量约占80%，加密交易量在2026年3月超过10亿美元。
• Kalshi的B2C应用在超级碗期间升至App Store总榜第2名。
• Robinhood在Kalshi交易量中的占比从2025年第二季度的61%下降至2026年3月的约23%，因B2C业务增长。
• 竞争加剧：2026年Robinhood/Susquehanna、DraftKings、Underdog将推出垂直整合预测市场，Polymarket预计扩大美国业务。
• 风险包括14个州的法律诉讼和4项国会法案，涉及内幕交易和监管管辖权争议，最高法院可能介入。

论述逻辑

报告从Kalshi的快速增长（周交易量从1亿到30亿美元）切入，指出其作为CFTC监管交易所的独特地位，并分析其商业模式（B2C+B2B双轨制）和收入来源（交易费为主）。通过展示市场份额（91%）和Robinhood占比下降，论证Kalshi已建立强大直接消费者品牌。随后讨论增长机会（体育、非体育、机构）和竞争格局（2026年新进入者），最后以监管风险（州诉讼、国会法案、最高法院可能介入）收尾，形成“增长强劲但监管不确定性高”的完整叙事。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：

• 机构采用是重要增长机会，但尚处早期。
• 2026年竞争加剧，Robinhood/Susquehanna、DraftKings、Underdog等将推出垂直整合预测市场。
• 监管风险：14个州法律诉讼和4项国会法案待审，最高法院可能介入界定预测市场性质。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。