2026-09-28 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通中国电池与材料：铜箔供应紧张随涨价缓解；十月产量展望

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摘要

宁德时代 A/H 股价本月以来下跌 18%（同期 CSI 300 为 -6%），市场担忧集中于需求放缓、竞争与减产。第三方机构 ZE Consulting 曾于 9 月 15 日盘后将其 9 月产量预估下调 12%，最新一次再降 3%，累计下调 14%，使 9 月产量增速预期从 +9% m/m 恶化至 -5% m/m，起因是铜箔供应紧张、加工费谈判未决。摩根大通渠道调查显示，铜箔价格谈判已于 9 月下旬完成，加工费上调 Rmb1-2k/t，仅相当于电池成本的 ~0.1-0.2%，供应瓶颈基本解除。 ZE Consulting 预计宁德时代 10 月产量环比反弹 +6%、回到 8 月水平，且原材料采购量自 10 月中旬起加速，进一步支撑产量回升。按当前趋势，报告估算宁德时代 FY26 产量将超过 1.1TWh、销量约 1.0TWh（同比 ~50% 增长），并重申其为中国电池价值链首选。行业层面，主要电池商 10M26 产量预计同比增长 ~55%，从 1Q26 的 40% 加速至 2Q26 的 60% 和 3Q26 的 62%，动力来自 8M26 ESS 电池出货 +95% y/y、电动车出口近 +130% y/y、欧洲 EV 销量 >40% y/y 以及商用车 EV 销量 +45% y/y（电池量 ~70% y/y）；尽管中国乘用 EV 零售 9M26 预计同比 -12%（CPCA），单车带电量 8M26 提升 9 kWh（~21% y/y）形成对冲。

主要观点

宁德时代 A/H 股价本月以来下跌 18%，跑输 CSI 300（-6%），市场担忧集中在需求放缓、竞争与减产。

ZE Consulting 两次下调宁德时代 9 月产量预估：9 月 15 日盘后下调 12%、最新更新再降 3%，累计 14%，9 月增速预期由 +9% m/m 降至 -5% m/m。

下调归因于铜箔供应紧张：多数其他电池商 8 月已接受更高加工费，而宁德时代当时仍在与铜箔供应商谈判定价。

渠道调查显示宁德时代已于 9 月下旬就铜箔价格达成协议，加工费上调 Rmb1-2k/t，仅占电池成本约 0.1-0.2%，供应瓶颈基本解除。

ZE Consulting 预计宁德时代 10 月产量环比 +6%、回到 8 月水平，且其原材料采购量预计自 10 月中旬起加速，进一步支撑产量回升。

按当前趋势，报告估算宁德时代 FY26 产量超过 1.1TWh、销量约 1.0TWh（同比 ~50% 增长），并重申其为中国电池价值链首选。

主要电池商 10M26 产量预计同比增长约 55%，从 1Q26 的 40% y/y 加速至 2Q26 的 60% 和 3Q26 的 62%。

YTD 增长由多重需求支撑：8M26 中国厂商 ESS 电池出货 +95% y/y（ICCSino）、电动车出口近 +130% y/y、欧洲 EV 销量 >40% y/y、商用车 EV 销量 +45% y/y（电池量 ~70% y/y，重卡带动）。

中国乘用 EV 零售偏弱，CPCA 估计 9M26 零售同比 -12%，但单车带电量 8M26 提升 9 kWh（约 +21% y/y）对冲了国内销量疲弱。

二线电池商随新产能爬坡在追赶，但宁德时代仍领先，其 3Q26 产量同比增长 66%。

9 月中国 NEV 销量预估环比 +10%，但季节性趋势低于 2025 年 9 月（当时环比 +14%）。

月度产量表显示：六大电池商（BYD、CATL、Gotion、EVE、CALB、REPT）9 月合计产量同比 +57%、环比持平，10 月预估同比 +53%、环比 +7%；宁德时代 9 月同比 +53%、环比 -5%，10 月预估同比 +46%、环比 +6%。

论述逻辑

宁德时代 A/H 月内下跌 18%（CSI 300 为 -6%）← 市场担忧需求放缓、竞争与减产 ← ZE Consulting 以铜箔供应紧张、加工费谈判未决为由，两次下调其 9 月产量预估（累计 -14%，增速由 +9% m/m 转为 -5% m/m）← 摩根大通渠道调查显示 9 月下旬铜箔价格谈判完成，加工费上调 Rmb1-2k/t、仅占电池成本 ~0.1-0.2% → 供应瓶颈基本解除 → ZE 预计 10 月产量环比 +6% 回到 8 月水平、10 月中旬起原材料采购加速 → 据此推算宁德时代 FY26 产量 >1.1TWh、销量 ~1.0TWh（~50% y/y）→ 叠加 10M26 行业产量 ~55% y/y 及 ESS（+95% y/y）、EV 出口（近 +130% y/y）、欧洲 EV（>40% y/y）、商用车（+45% y/y）等结构性需求 → 维持宁德时代为中国电池价值链首选。