高盛：—鹏鼎控股 泰国科技考察行

摘要

高盛在泰国/越南科技考察行中参观了鹏鼎控股（Avary, 002938.SZ，未覆盖）位于泰国 Prachinburi 的 PCB 工厂。 鹏鼎控股是 ZDT（臻鼎科技）持股 70-80% 的子公司，在泰国规划了六个生产基地，致力于服务器和光学模块 PCB 的产能扩张。 目前 PAO1 预计于 3Q25 量产，在建总面积是第一期的 7 倍，PAO6、PAO2 和 PAO3 计划在 4Q26 至 2Q27 陆续试产。 该工厂具有高度自动化系统，自动化覆盖率达 80% 以上，并采用 100% 质量监控。 高盛指出，管理层对 AI PCB 的积极看法印证了其对 AI 基础设施上升周期的乐观预期，并预计 2026-28 年中美云服务商（CSP）资本支出将强劲增长。 基于 PCB 规格升级和价值量提升的逻辑，高盛维持对 ZDT、Victory Giant、WUS、Shengyi Tech 和 Shennan Circuits 的“买入”评级。

主要观点

• 鹏鼎控股是 ZDT 持股 70-80% 的子公司，在泰国 Prachinburi 拥有六个生产基地。

• 泰国工厂正在积极扩建，在建建筑面积是第一期的 7 倍。

• PAO1 将于 3Q25 量产服务器和光学模块 PCB。

• 新工厂试产时间表：PAO6（服务器PCB）目标 4Q26 试产，PAO2（服务器和光学模块）1Q27 试产，PAO3（智能设备）2Q27 试产。

• 泰国园区是一个先进的智能工厂，自动化覆盖率超过 80%，质量监控达 100%。

• 园区临近东部经济走廊（EEC），距离曼谷机场和林查班港仅 2/2.5 小时车程，贴近客户和供应商。

• 管理层对 AI PCB 的积极态度印证了高盛对 AI 基础设施上升周期的乐观看法。

• 高盛预计 AI 服务器和高速交换机中的 PCB 规格将升级，且单台 AI 服务器的 PCB 和 CCL 价值量将增加。

论述逻辑

• 鹏鼎管理层在泰国产能扩张上的积极态度 -> 印证了高盛对 AI 基础设施上升周期的正面观点。

• AI 资本支出预期增长 -> 驱动 AI 服务器和高速交换机 PCB 规格升级与价值量提升 -> 全球 AI PCB 和 CCL 需求上升。

• AI PCB 和 CCL 具有高于主流 PCB 的 ASP 和利润率 -> 将惠及领先的 PCB/CCL 企业并支撑其强劲的盈利增长 -> 给予相关龙头买入评级。

关键展望

• 预计 2026-28E AI 服务器隐含的 AI 芯片数量将分别增长 14% / 22% / 14%。

• 预计 2026-28E 美国 CSP 资本支出将分别增长 8% / 27% / 25%。

• 预计 2026-28E 中国 CSP 资本支出将分别增长 37% / 44% / 55%。

• 泰国工厂的新产能将在未来几个季度内贡献产出，涵盖服务器 PCB、光模块 PCB 和智能设备 PCB。

推荐标的

• Zhen Ding Technology Holding (ZDT)：买入，目标价 NT$588.00

• Shengyi Tech：买入，目标价 Rmb149.39

• Shennan Circuits：买入，目标价 Rmb426.00

• Victory Giant：买入，目标价 Rmb272.00

• WUS：买入，目标价 Rmb129.44