2026-07-12 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：互联网：1.4万亿美元资本支出、4倍计算能力及至2028年需关注的AI收入流

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Internet: $1.4trln of Capex, 4X in Compute Capacity, and AI Revenue Streams to Watch into '28

摘要

摩根士丹利上调了对五大超大规模企业（META、AMZN、GOOGL、MSFT、SPCX）的资本支出预测，预计2027/2028年总资本支出将达到约1.2万亿/1.4万亿美元，较此前预测上调9%/10%。这一支出将推动可用计算能力从2025年的约30GW增长至2028年的约120GW，增长约4倍。META被列为首选股，因其拥有5个未被充分认识的看涨期权，合计可能带来约10美元的每股收益（约30%的上行空间）。AMZN和GOOGL的超大规模收入有望加速增长，且盈利能力强劲。报告还详细分析了META的API收入机会，估计每100MW计算能力可产生约80亿美元收入和约2美元每股收益。当前AMZN、GOOGL、META的2028年市盈率分别为16倍、19倍和20倍。

主要观点

超大规模企业资本支出持续上升，预计2027/2028年分别达到约1.2万亿/1.4万亿美元，较此前预测上调9%/10%。
计算能力从2025年的约30GW增长至2028年的约120GW，增长约4倍。
GOOGL预计新增计算能力最多（2027/2028年分别增加9GW/11GW），但AWS在2028年拥有最多可用计算能力（35GW vs GOOGL的31GW）。
META预计到2027/2028年总计算能力达到14GW/21GW，高于2025年底的约3.5GW。
META的2026/2027年新增计算能力中，55%/90%为自建，45%/10%来自第三方。
META的5个看涨期权包括：Neocloud、Meta AI搜索、API收入、订阅机会和广告收入上行，合计可能带来约10美元每股收益（约30%上行空间）。
META的Muse Spark 1.1 API定价比竞争对手低30%-85%，每100MW计算能力可产生约80亿美元收入和约2美元每股收益。
AMZN、GOOGL、META当前2028年市盈率分别为16倍、19倍和20倍，目标价对应市盈率分别为22倍、22倍和23倍。
报告上调META 2027/2028年资本支出预测29%/22%，至2250亿/2500亿美元；上调AMZN公司整体资本支出15%/29%，至3080亿/3180亿美元。
超大规模企业面临芯片/机架限制、供电瓶颈以及政治不确定性，导致数据中心建设周期延长至3年。

论述逻辑

报告从计算能力供需紧张出发，指出芯片、机架和供电瓶颈导致数据中心建设周期延长至3年，叠加社会反对和政治不确定性，促使超大规模企业提前建设以强调就业创造，进一步推高资本支出。通过自下而上的模型（包括IT硬件成本和机架外成本），估算每GW计算能力的建造成本（GPU成本因通胀上升约20%），并应用于各企业的GPU/ASIC供应分配，得出2027/2028年资本支出预测。更高的资本支出带来计算能力4倍增长，进而推动AI收入机会。报告重点分析META的5个看涨期权，特别是API收入机会，通过容量分配、GPU需求、令牌吞吐量和定价模型估算收入潜力。最后，当前估值（16-20倍2028年市盈率）为投资者提供了关注收入信号的窗口。