摩根士丹利：腾讯控股：Hy3 Preview 发布并开源：代码生成与智能体能力大幅提升

原标题：Large gaines in code generation and agent capabilities: SME-Bench Verified

摘要

腾讯于2026年4月23日发布并开源了其下一代大语言模型Hy3 Preview，定位为重建HY基础模型的第一步。Hy3 Preview采用MoE架构，具备快慢推理能力，拥有295B参数（21B活跃）和256k token上下文。该模型在复杂推理、指令遵循、上下文学习、代码生成、智能体能力和推理性能方面均有提升。全栈优化带来推理效率提升40%并显著降低整体成本。在SME-Bench Verified测试中，代码生成和智能体能力得分74.4%，较Hy2的53%大幅提升，与GLM 4.7（73.8%）基本持平，但低于GLM-5（77.8%）、Kimi-K2.5（76.8%）和Claude-Opus-4.6（80.8%）。Hy3 Preview已初步应用于腾讯产品（元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、QQ、ima等），并在腾讯云上以竞争性API定价和个人版28元/月提供。腾讯计划通过开源收集反馈，并将在后续版本中扩大训练和强化学习、深化产品生态整合、追求差异化模型能力。摩根士丹利维持腾讯Overweight评级，目标价650港元，行业观点Attractive。

主要观点

• 腾讯于2026年4月23日发布并开源了下一代大语言模型Hy3 Preview，定位为重建HY基础模型的第一步。
• Hy3 Preview采用MoE架构，具备快慢推理能力，拥有295B参数（21B活跃）和256k token上下文。
• 模型在复杂推理、指令遵循、上下文学习、代码生成、智能体能力和推理性能方面均有改进。
• 全栈优化带来推理效率提升40%，并显著降低整体成本。
• 在SME-Bench Verified测试中，代码生成和智能体能力得分74.4%，较Hy2的53%大幅提升，与GLM 4.7（73.8%）基本持平，但低于GLM-5（77.8%）、Kimi-K2.5（76.8%）和Claude-Opus-4.6（80.8%）。
• Hy3 Preview已初步应用于腾讯产品，包括元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、QQ、ima等，带来了有意义的实际性能提升。
• 在腾讯云上，Hy3 Preview以竞争性API定价和定制化token计划提供，个人版定价为28元/月。
• 腾讯将Hy3 Preview定位为重建HY基础模型的第一步，通过开源收集真实世界的开发者和用户反馈，以完善后续正式版本。
• 公司计划：1）扩大训练和强化学习；2）深化产品生态整合；3）追求差异化模型能力以增强实际应用性。
• 摩根士丹利维持腾讯Overweight评级，目标价650港元，行业观点Attractive。

论述逻辑

腾讯发布并开源Hy3 Preview → 该模型在多项能力上取得提升，尤其是代码生成和智能体能力（SME-Bench得分74.4% vs Hy2 53%）→ 全栈优化带来推理效率提升40%和成本降低 → 已初步应用于腾讯产品并带来实际性能提升 → 腾讯通过开源收集反馈，计划后续扩大训练、深化生态整合、追求差异化 → 摩根士丹利认为这些进展巩固了腾讯在AI领域的竞争力，维持Overweight评级和650港元目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出腾讯计划：1）扩大训练和强化学习；2）深化产品生态整合；3）追求差异化模型能力。风险方面，上行风险包括新游戏发行执行、社交和短视频广告市场份额增长、社交网络和在线娱乐竞争韧性、2C AI应用加速；下行风险包括游戏行业监管不确定性、社交网络和广告竞争加剧、反垄断及中美关系紧张。

推荐标的

• 腾讯控股 (0700.HK)：评级 Overweight，目标价 650 港元，当前股价 495.20 港元（2026年4月23日），上行空间约31%。估值方法：分部加总，核心业务DCF（折现率10%，终值增长率3%）估值560港元，联营投资按账面价值折价30%估值90港元/股。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。