2026-08-19 · Barclays · 公司/行业基本面

巴克莱向增长迈进

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摘要

巴克莱在2026年8月19日的北美中游与炼油报告中维持对WaterBridge Infrastructure（WBI）的增持评级，并将目标价从33美元上调至34美元，基于10.25倍EV/EBITDA乘以5.74亿美元的2027E调整后EBITDA；对LandBridge（LB）维持持平评级，目标价75美元不变，基于22.5倍EV/EBITDA乘以2.70亿美元2027E调整后EBITDA。 WBI上季度完成收购Ranger Water Midstream，新增70 kbpd采出水处理能力和30英里管道，Speedway一期已于7月上线首批水量并将持续爬坡。 WBI同时宣布拟收购北特拉华盆地560英亩填埋场并新建绿field固废设施，管理层预期固废业务占EBITDA比重从当前5%升至约10%。数据中心方面，WBI利用采出水进行数据中心冷却的监管对话进行中，最早2H26或有更新；LB的七项LOI选择权及后期谈判合计代表经风险调整后超过10 GW的数据中心机会，其中PowerLan租约选择权将于11月到期。 LB的NDB收购预计三季度完成。行业观点为中性。

主要观点

WBI上季度完成收购Ranger Water Midstream，新增70 kbpd采出水处理能力和30英里管道，资产邻近Speedway系统，带来整合与提升现有资产输量的机会

Speedway一期7月上线首批水量并预计本季度内爬坡，管理层称已观察到二期的强劲客户需求，等待后续更新

WBI加速布局油气相关固废业务：宣布拟收购北特拉华盆地（NDB）560英亩填埋场并新建绿field废物管理设施，管理层预期固废业务占EBITDA比重从当前5%升至约10%

WBI看好利用基础设施和采出水用于数据中心冷却，监管对话进行中，最早2H26或有更新；与LB的战略关系及共同赞助方PowerBridge使其相对同业路径更清晰

WBI目标价从33美元上调至34美元：估值倍数由9.5x升至10.25x EV/EBITDA，2027E调整后EBITDA由5.58亿升至5.74亿美元，反映对二叠纪能源基础设施的更高估值

LB数据中心商业化是2H26关键焦点：七项LOI选择权及后期谈判合计代表经风险调整后超过10 GW的机会，目前仅三个项目公开披露，最直接的催化剂是PowerLan，其租约选择权将于11月到期

公司此前指引每GW可为LB带来约1000万-2000万美元年化自由现金流（不含水相关收入），每增量GW预计带动约300 kbpd水需求，构成有意义的辅助增长机会

LB的NDB收购预计3Q完成，将通过与WBI的长期地表使用协议带来贡献，是公司将战略性土地所有权转化为长期限合同现金流的又一例证

评级与估值：LB持平（EW）、目标价75美元（22.5x EV/EBITDA × 2.70亿美元2027E adj. EBITDA），现价78.69美元；WBI增持（OW）、目标价34美元，现价31.73美元；行业观点均为中性

盈利调整：LB的FY1 EPS从1.35上调至1.43、FY2维持2.00；WBI的FY1 EPS从0.65下调至0.63、FY2从1.36下调至1.27

情景假设：WBI上行情形37.00美元、下行情形22.00美元；LB上行情形83.00美元；风险包括与LB共享管理层和PE赞助方的潜在利益冲突、sponsor overhang、执行风险及宏观恶化拖累上游钻探

关键展望

PowerLan租约选择权将于11月到期，被视为LB最直接的商业化催化剂

Alpha Digital Campus首期超过300 MW目标4Q27首次供电，部署持续至1H28；后续关注额外商业化进展、客户承诺与开发推进

WBI数据中心冷却相关的监管对话更新最早可能在2H26披露

LB的NDB收购预计3Q完成，后续关注该模式的可扩展性及更多基础设施驱动的地表使用协议

Speedway二期的客户需求已被管理层确认，市场等待项目更新

巴克莱 向增长迈进

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关键展望

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