高盛：禾赛集团（2525.HK）2026年投资者与科技开放日要点——新品发布展现持续创新以扩大TAM；买入
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摘要
高盛于2026年4月21日发布报告，总结禾赛集团2026年投资者与科技开放日（4月17日）要点。公司发布了第五代自研芯片平台Picasso（6D激光雷达超感光SPAD-SoC，实现芯片级2D相机与3D激光雷达融合）、空间智能AI硬件产品Kosmo（应用于沉浸式交互体验、物理AI训练及长期消费级产品），并展示了机器人领域TAM（2026年预计总出货量约5200万台，不含两轮电动车为200万台）。高盛维持买入评级，12个月目标价ADR 35美元/H股273港元，基于20倍2030年预期EPS折现至2026年（权益成本11%）。当前股价H股186港元（上行46.8%），ADR 23.25美元（上行50.5%）。
主要观点
- 禾赛在开放日推出第五代自研芯片平台Picasso，为6D激光雷达超感光SPAD-SoC，在芯片级融合六维信息（空间XYZ与颜色RGB），提供彩色激光雷达点云。
- Picasso优势包括：芯片级融合六维信息带来更高信息密度，增强世界模型空间智能；超高灵敏度，尤其在夜间拍照时超越现有传感器；拇指大小设计，适用于多种终端。
- Picasso预计2026年下半年量产，未来3-5年持续迭代。搭载Picasso的ETX平台可实现最大600米测距、支持多达4320通道、150米内识别15cm×25cm小木块，ETX预计2026年下半年量产。
- 公司推出空间智能AI硬件Kosmo，集成Picasso、AI算法与相机，可生成高质量3D内容（如博物馆、篮球赛、舞蹈表演）。短期目标应用于沉浸式交互体验（如拍摄、游戏），中期实现物理AI训练（动态3D模型可自由编辑），长期提供消费级3D相机（可能集成于智能手机和AI眼镜）。
- Kosmo商业化方面，2026年下半年/2027年主要面向小型to-B客户；管理层预计新业务明年实现可观收入，2-3年内达到盈亏平衡；长期定位为3D相机而非3D测绘扫描仪。
- 管理层认为激光雷达在机器人领域的应用市场是汽车领域的6倍，列出多个场景：机器人割草机（2026年全球出货1-1.5百万台）、城市配送（中国10万台）、商用清洁机器人（全球4.2万台）、仓储机器人（全球45万台）、人形机器人（全球5.1万台，GSe预测）、两轮电动车（中国5000万台，GSe预测）。
- 禾赛在人形机器人供应链中的竞争优势在于激光雷达产品的技术、工程和制造经验，包括小型化激光雷达、低功耗3D重建、电机核心组件知识（激光雷达内电机出货超100万台），并计划利用现有设计系统、人才和测试设备。
- 禾赛与星动纪元的定位差异：禾赛定位为机器人行业基础设施赋能者，聚焦感知、理解与执行；星动纪元专注于AI训练学术研究。双方于2026年3月25日至12月31日签署产品供应框架协议，禾赛向星动纪元供应激光雷达和机器人执行器，2026年交易年度上限1亿元人民币。
- 高盛维持买入评级，12个月目标价基于20倍2030年预期非GAAP EPS，以11%权益成本折现至2026年。
论述逻辑
禾赛在开放日发布Picasso芯片平台和Kosmo空间智能硬件，展示其持续创新能力，并拓展激光雷达在机器人领域的应用场景（TAM为汽车领域6倍）。这些新品有望扩大公司潜在市场，推动收入增长和盈利改善。高盛基于20倍2030年EPS折现估值，认为当前估值吸引（2026年预期P/E低于12个月均值，对应80%盈利增长），维持买入评级。
关键展望
- Picasso芯片平台预计2026年下半年量产，未来3-5年持续迭代。
- ETX平台（搭载Picasso）预计2026年下半年量产。
- Kosmo在2026年下半年/2027年主要面向小型to-B客户，管理层预计新业务明年实现可观收入，2-3年内达到盈亏平衡。
- 机器人割草机激光雷达出货量2026年预计为2025年（50万台）的2-3倍，禾赛拥有50%市场份额；追觅已增加1000万台独家订单。
- 城市配送自动驾驶车辆2026年销量预计达10万台（2025年3.26万台）。
- 关键催化剂：新设计订单、OEM新车型搭载激光雷达、季度业绩。
- 风险：激光雷达采用放缓、竞争加剧、客户定价压力、政策风险。
推荐标的
- 禾赛集团（H股，2525.HK）：买入，12个月目标价273港元，当前股价186港元，上行46.8%。
- 禾赛集团（ADR，HSAI）：买入，12个月目标价35美元，当前股价23.25美元，上行50.5%。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。