东证期货 吴冰心 期货研究 金融期货 综合晨报：美国7月核心PCE符合预期

摘要

美国7月核心PCE同比3.3%、环比0.2%，与6月持平且符合预期，PCE同比3.7%高于预期的3.60%，核心通胀维持较高水平令市场加息预期有所回升，美元指数延续震荡、贵金属步入震荡阶段。 国内央行8月26日开展2395亿元7天期逆回购、操作利率1.40%，报告认为国债期货短期缺乏大幅持续拉升基础，中长期调整反而带来更好买入机会，股指多头策略继续持有且均衡配置。 商品端，铁矿石短期月差仍有小幅扩展空间但持续性有限；豆粕因美豆出口强劲与进口成本抬升短期偏强运行；美棉优良率37%、同比低17个百分点，郑棉短期偏强震荡、四季度料震荡走弱；玉米建议2270以上逢高做空。 有色方面，碳酸锂测算8月去库2.6万吨、主力合约或在15-16.5万元/吨运行；铜建议逢低做多并关注正套；铂、锌前期多单建议部分止盈；锡高位震荡。 能化方面，EIA商业原油库存增加9.5万桶但战略储备流出370万桶，短期油价维持高位震荡；9月沥青排产157.5万吨、同比下降42.9%，价格高位震荡。 航运方面，台风“沙德尔”预计28日登陆浙江台州，集运09合约短期维持偏强震荡但上方空间有限。

主要观点

• 宏观：美国7月核心PCE同比3.3%、环比0.2%，与6月持平且符合预期；PCE同比3.7%高于预期的3.60%。核心通胀维持高位令市场加息预期有所回升，美元指数延续震荡，美元短期继续震荡。此外加拿大宣布对276亿加元美国商品加征反制关税、9月8日生效。

• 黄金：金价震荡收跌近1%，当前黄金价格反映的是不加息预期；9月利率会议前还有一次非农和CPI数据，加息预期仍会反复；市场等待周五杰克逊霍尔年会上美联储主席凯文沃什的讲话，贵金属短期步入震荡阶段、注意波动加大。

• 国债：央行8月26日以固定利率、数量招标方式开展2395亿元7天期逆回购、操作利率1.40%，单日净投放2395亿元。国债期货价格已不低、基金久期已长，短期缺乏大幅持续拉升基础，超长债调整空间更大、曲线有阶段性走陡风险；中长期调整反而带来更好买入机会。

• 股指：上海发布战略性新兴产业“十五五”规划，到2030年战略性新兴产业增加值达2.1万亿元、工业战略性新兴产业总产值占规上工业总产值比重50%以上；工信部将加快打造集成电路、低空经济、智能机器人等新兴支柱产业。A 股震荡攀升但成交量保守，股指多头策略继续持有且均衡配置。

• 黑色系：巴西矿企Samarco计划投资138亿雷亚尔扩产、目标2028年满产，预计2028年年产量达2600万至2700万吨。9月西芒杜发货量增加令铁矿石供需环比走弱，但9月初钢厂仍未减产叠加短期交割逻辑，月差仍有小幅扩展空间、持续性有限；钢价在成本支撑下延续震荡市。

• 豆粕：USDA公布私人出口商向中国销售33.3万吨大豆（26/27年度付运）；进口大豆拍卖成交均价4162.73元/吨、成交率76.61%；ANEC预计巴西8月出口大豆1025万吨。美豆单产悬而未决叠加出口需求强劲，内外盘期价短期维持偏强运行。

• 棉花：美棉结铃率81%、吐絮率20%，优良率37%、同比低17个百分点，连续第四周下调；25/26巴西棉花收割进度70.5%；印度棉种植面积1084.5万公顷。郑棉短期料偏强震荡，但盘面上行驱动力逐渐减弱，四季度郑棉料震荡走弱。

• 玉米与淀粉：北港二等贸易玉米主流收购价2250-2280元/吨；新作成本线初步预期2270，农户售粮期盘面底部区间或在2100-2200；中线暂以震荡偏空思路应对，2270以上逢高做空或有安全边际。淀粉企业库存总量132.8万吨、周度开机率61.04%，11合约米粉价差围绕华北加工费波动。

• 生猪：中粮家佳康中期营收87.36亿元、同比下降2.5%，生物资产公允价值调整后亏损15.53亿元、同比盈转亏；远月LH2701收跌至12500元/吨。供需双增下现货承压，短期震荡偏弱格局难改，远月可关注产能去化逻辑下的逢低配置机会。

• 碳酸锂：LC2701收盘152,160元/吨、跌幅1.17%；枧下窝复产进度再度延期，测算8月碳酸锂去库2.6万吨、9月去库1.9万吨。单边短期震荡运行，主力合约或在15-16.5万元/吨运行，上方空间仍被明年弱预期压制。

• 铜与铂铅锌锡：铜方面LME集中交仓结束后库存再度去化，9-10月现货市场或进一步偏紧，建议逢低做多并关注正套；SMM铂均价458元/克；LME锌0-3升水升至133.36美元/吨；锡端缅甸雨季维持到三季度末、印尼8月锡锭累计成交2970吨。铂、锌前期多单建议部分止盈，铅关注中线逢高沽空机会，锡高位震荡、中长期以紧平衡格局看待。

论述逻辑

• 宏观链条：美国7月核心PCE同比3.3%符合预期但处于高位 → 核心通胀具粘性且持续高于2%目标 → 市场加息预期有所回升但变化不大 → 美元指数延续震荡、黄金因当前价格只反映不加息预期而步入震荡，9月利率会议前的非农与CPI及杰克逊霍尔讲话构成下一验证节点。

• 国内链条：央行2395亿元逆回购配合政府债发行、预计资金面稳定 → 但国债期货价格已不低、基金久期已长、拉升乏力迹象出现 → 短期缺乏大幅持续拉升基础，若强资金反手做空则有阶段性调整风险、曲线有走陡风险 → 中长期来看调整反而带来更好的买入机会。

关键展望

• 9月利率会议前还有一次非农和CPI数据，市场加息预期仍会反复；市场等待周五杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席凯文沃什的讲话，可能带给市场扰动。

• 铁矿石：随着9月西芒杜发货量增加，整体供需环比仍将走弱，月差扩展空间持续性有限。

• 棉花：美国南部高温干燥天气将持续至9月初，关注后续美棉出口需求对当前价位水平的接受度及下游秋冬订单的实际下达情况。

• 玉米：关注新作产情以及今秋有待公布的小麦托市价调整情况。

• 生猪：重点跟踪养殖端出栏节奏及现货止跌信号。

• 碳酸锂：上方空间打开或需等待津巴/江西等供给扰动兑现、需求预期扭转或基差进一步走强。

• 铜：Rio2计划2026年下半年对Condestable地下铜矿扩建做出最终投资决策FID。

• 锡：缅甸雨季还将维持到三季度末，银漫矿业停产时长暂未可知，关注相关公告发布及印尼锡锭供应边际提升情况。

• 沥青：警惕美伊局势进一步缓和，并跟踪地炼复产节奏和北方地区刚需释放强度。

• 集运：09合约最终估值主要取决于后续现货降幅及SCFIS实际兑现情况；台风“沙德尔”预计于28日上午前后在浙江台州沿海一带登陆，堵港存在阶段性恶化风险。

推荐标的

• 股指期货：多头策略继续持有且均衡配置（A 股震荡攀升、成交量保守，短期或有震荡、等待利多信号）。

• 国债期货：短期缺乏大幅持续拉升基础，中长期调整反而带来更好的买入机会。

• 玉米：中线暂以震荡偏空思路应对，2270以上逢高做空或有安全边际。

• 生猪：短期震荡偏弱格局难改，远月可关注产能去化逻辑下的逢低配置机会。

• 碳酸锂：单边短期震荡运行，主力合约或在15-16.5万元/吨运行；基差走强给到价格底部支撑。

• 铜：短期震荡偏强运行可能性更大，策略上建议逢低做多；套利角度关注正套策略。

• 铂：前期多单建议部分止盈，未进场投资者关注回调买入机会；多铂空钯头寸建议部分止盈，等待回调做多机会；套利关注内外正套。

• 铅：前期多单可部分止盈，未建仓投资者更推荐等待关注中线逢高沽空机会；套利建议观望为主。

• 锌：前期多单建议部分止盈，未入场投资者建议等待右侧沽空机会；月差关注中期正套机会；内外反套长期头寸可继续持有、短期投机头寸建议观望。

• 方向性判断：豆粕内外盘短期偏强运行；铁矿石短期月差小幅扩展但持续性有限；棉花郑棉短期偏强震荡、四季度震荡走弱；原油短期高位震荡；沥青高位震荡关注炼厂生产节奏；锡高位震荡；集运09合约短期偏强震荡。