高盛：爱尔眼科（300015）：业绩回顾：2025年净利润不及预期，2026年一季度符合预期，屈光手术成为主要驱动力；买入

原标题：Goldman Sachs Aier Eye Hospital (300015): Earnings review: FY25 NP misses/1Q26 results in line, refractive becomes major driver; Buy

摘要

高盛于2026年4月24日发布爱尔眼科业绩回顾报告。公司2025年营收223.53亿元（同比+6.5%），符合高盛预期（224.94亿元），但净利润32.4亿元（同比-8.9%）低于预期（37.05亿元），主要因商誉减值高于预期及税率上升。2026年一季度营收63.96亿元（同比+6%），净利润11.81亿元（同比+12%），均符合预期。三大核心业务中，屈光手术和视光服务分别增长10%，白内障手术零增长，受政府支持的白内障筛查项目暂停及医保降价影响。高盛维持买入评级，12个月目标价15元，当前股价10.41元，潜在上涨空间44.1%。

主要观点

• 2025年营收223.53亿元，同比+6.5%，符合高盛预期224.94亿元。
• 2025年净利润32.4亿元，同比-8.9%，低于高盛预期37.05亿元，因商誉减值高于预期及税率上升。
• 2026年一季度营收63.96亿元，同比+6%，符合高盛预期65.71亿元。
• 2026年一季度净利润11.81亿元，同比+12%，符合高盛预期11.78亿元。
• 屈光手术2025年收入83.83亿元，同比+10%，成为主要增长驱动力。
• 白内障手术2025年收入34.78亿元，同比+0%，受政府筛查项目暂停及医保降价影响。
• 视光服务2025年收入57.88亿元，同比+10%。
• 高盛下调2026-2028年营收预测2.3%-4.3%，净利润预测下调6.2%-6.3%，主要因白内障业务收入下调及商誉减值增加。
• 商誉接近100亿元，高盛上调商誉减值预测。
• 维持买入评级，基于公司基本面改善及估值处于历史低位。
• 12个月目标价15元，基于5年退出市盈率（对标全球医疗服务提供商2026年预期市盈率21.6倍，行业调整因子0%，个股调整因子25%）。

论述逻辑

报告从2025年及2026年一季度业绩出发，指出营收符合预期但净利润因商誉减值和税率拖累不及预期。核心业务中屈光手术增长10%成为主要驱动力，白内障手术零增长受政策影响。基于此，高盛下调未来三年盈利预测，但认为公司已从低点反弹，估值相对历史水平较低，因此维持买入评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出屈光手术增长已开始触底，受新技术支持。
• 看好50岁以上、净资产超300万元人群对高端自费治疗（如功能性人工晶体）的需求。
• 风险包括：白内障手术高端化趋势慢于预期、屈光手术价格竞争加剧、OK镜政策带来更大定价压力。

推荐标的

• 爱尔眼科（300015.SZ）：评级买入，12个月目标价15元，当前股价10.41元，上涨空间44.1%。理由：基本面改善，估值提供有吸引力的风险回报。

关键图表

Exhibit 1: Revenue breakdown for Aier

Exhibit 2: Updated estimates of Aier for 26E to 28E