2026-08-24 · 国泰海通证券 · 公司/行业基本面

国泰海通证券出口链行业专题研究：海外财报回顾，渠道优于品牌，结构分化显著

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摘要

2026年第二季度美国家居建材与零售产业链财报显示，整体营收增速较一季度略有放缓，呈现明显的结构分化，渠道商整体表现显著优于品牌商。受30年期房贷利率维持在约6.7%的高位压制，美国住房周转率连续四年处于历史低位，导致大额非必需耐用品需求低迷，而统计的8家上市公司库销比均处于历史5年的20%分位以下，体现谨慎的去库策略。大众零售商（如沃尔玛、塔吉特）客流与份额逻辑健康并上调全年指引，且多数龙头将收到的数亿至数十亿美元IEEPA关税退款投入降价促销以抢占市场。与之相对，家居建材渠道（家得宝、劳氏）及床上用品、家具等耐用品品牌（SomniGroup、乐至宝）普遍下调或谨慎维持指引，仅电动工具在Pro专业渠道表现出较强韧性。投资端建议关注具备细分行业定位与成本控制壁垒的出口链标的。

主要观点

二季度渠道商营收保持中至高个位数增长，而品牌商出现负增长或增速放缓，库销比普遍处于历史5年的20%分位以下。

高利率导致美国住房市场持续“冻结”，30年房贷利率约6.7%，住房周转率连续四年低迷，直接压制大额家居建材消费。

大众零售商同店表现分化但上调业绩预期，电商与会员业务提供主要增长动能。

8家跟踪公司中至少5家收到IEEPA关税退款，资金多被转投于降价竞争以争夺市场份额。

全球与美国床上用品行业深陷调整，行业预期遭下调，大型零售商加速从小零售商手中挤占份额。

电动工具专业级（Pro）渠道增长动能强劲，但户外园林工具需求仍出现下滑。

大众零售龙头调高全年销售预期，沃尔玛全年净销售增速指引上调至4.0%–5.0%，塔吉特上调至约5%。

家居建材渠道商态度审慎，家得宝连续三次维持原指引，劳氏则因DIY疲软将指引下调至区间下限。

论述逻辑

高利率（30年房贷约6.7%）导致美国地产周转率降至历史低位 -> 压制大额非必需家居耐用品项目需求，导致品牌商与家居建材渠道承压 -> 大众零售商借助电商、会员韧性及关税退款再投资降价促销扩大份额 -> 产业链分化加剧，具备细分赛道成本管控壁垒与渠道运营优势的出口代工制造标的相对受益。

关键展望

沃尔玛预计2026年Q3净营收增长3.0%–3.75%，全年净销售额增长4.0%–5.0%，高燃油成本预计全年增加超20亿美元，降价举措效果将于Q3显现。

劳氏将全年总销售额下调至约920亿美元，同店销售预计持平，下半年消费者预计维持谨慎且住宅建筑持续承压。

家得宝预计全年总销售额增长2.5%–4.5%，同店销售持平至+2%，SRS分销业务全年预计实现中个位数有机增长，下半年需求保持谨慎。

SomniGroup假设2026年全球床上用品行业中个位数下滑，拟以25亿美元全股票收购Leggett & Platt，预计Q3末完成以推进供应链垂直整合。

史丹利百得维持全年总收入同比持平、有机低个位数增长指引，预计下半年毛利率为34–35%，美国工商业渠道2026年预计接近工具与户外总营收的10%。

行业主要风险包括下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

国泰海通证券 出口链行业专题研究：海外财报回顾，渠道优于品牌，结构分化显著

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论述逻辑

关键展望

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