高盛：天然气分析师：亚洲LNG需求疲软为欧洲赢得更多时间

原标题：Goldman Sachs Natural Gas Analyst: Weak Asia LNG Demand Buys Europe Even More Time

摘要

高盛指出，亚洲LNG需求在4月进一步走弱，该地区吸收了超过70%的霍尔木兹海峡（SoH）供应冲击（上月为60%中段）。中国需求仍是最大拖累，表现为天然气去库存和需求疲软，日本和韩国也低于预期。高盛将中国2026年剩余时间天然气需求同比增速预测从5.1%下调至3.7%。尽管SoH流量正常化推迟至6月下旬（此前为5月下旬），但亚洲需求疲软基本抵消了额外供应损失，欧洲LNG进口仅较3月小幅下降。因此，高盛维持TTF和JKM价格预测不变，预计西北欧库存到10月底可达80%以上。风险仍偏上行，但长期看跌TTF和JKM，2028/29年预测分别为19/16欧元/兆瓦时和6.90/5.70美元/百万英热单位。

主要观点

• 亚洲LNG需求4月进一步走弱，该地区吸收了超过70%的SoH供应冲击（上月为60%中段）。
• 中国需求仍是最大拖累，表现为天然气去库存和需求疲软（Exhibit 3）。
• 日本和韩国需求也低于预期，原因包括库存充裕和石脑油短缺导致的石化需求破坏。
• 高盛将中国2026年剩余时间天然气需求同比增速预测从5.1%下调至3.7%。
• 亚洲需求疲软预计将持续至夏季剩余时间，但可能从4月低点逐步回升。
• SoH流量正常化推迟至6月下旬（此前为5月下旬），但亚洲需求下调（平均9百万吨/年）基本抵消了额外供应损失（10百万吨/年）。
• 其他LNG出口国推迟检修和提高利用率，额外增加2百万吨/年供应。
• 维持TTF和JKM价格预测不变：2Q26 TTF 50欧元/兆瓦时（16.90美元/百万英热单位），JKM 18.15美元/百万英热单位；4Q26 TTF 40欧元/兆瓦时（14.65美元/百万英热单位），JKM 14.65美元/百万英热单位。
• 预计西北欧库存到10月底可达80%以上（Exhibit 7）。
• 风险仍偏上行，但长期看跌TTF和JKM，2028/29年预测分别为19/16欧元/兆瓦时和6.90/5.70美元/百万英热单位。
• 中国天然气需求持续弱于GDP增长，增强了长期看跌信心，并可能从2028年起导致美国LNG出口暂时削减。

论述逻辑

霍尔木兹海峡供应冲击导致全球LNG出口大幅下降，但亚洲（尤其是中国）需求疲软吸收了大部分冲击，使得欧洲LNG进口仅小幅下降。高盛将SoH正常化时间推迟至6月下旬，但同步下调亚洲需求预测，两者基本抵消，因此欧洲库存路径和价格预测保持不变。长期来看，中国天然气需求增长持续低于GDP，表明结构性因素（可再生能源增长、建筑活动疲软）在起作用，这将加剧2028/29年全球LNG市场过剩，支撑长期看跌观点。

关键展望

• 未来验证点：SoH流量是否在6月下旬正常化；亚洲LNG需求是否从4月低点逐步回升。
• 时间窗口：2026年夏季（5-10月）库存填充情况。
• 价格风险：上行风险包括SoH正常化进一步推迟（3Q26 TTF可达65欧元/兆瓦时，严重情况下80欧元/兆瓦时）；下行风险包括SoH提前正常化（TTF 40欧元/兆瓦时）。
• 长期：2028/29年TTF和JKM预测偏下行，可能从2028年起美国LNG出口需暂时削减。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Global LNG exports are down sharply due to the ongoing Strait of Hormuz shock

Exhibit 2: Asia continues to absorb most of the LNG supply shock, led by China

Exhibit 3: This is the first time since 2022 that China is not increasing its gas storage levels yoy

Exhibit 4: China gas demand growth, typically above GDP growth outside of a shock like the 2022 Covid lockdown, has underperformed GDP since 2025

Exhibit 5: The delay in the SoH LNG flow normalization tightens May and Jun balances, but lingering weakness in Asia demand help offset it ahead of the next winter

Exhibit 6: We expect an only modest decline in European LNG imports in May/Jun relative to the size of the supply shock...

Exhibit 7: ...which we estimate will help NW European storage reach 80% full by end-Oct26

Exhibit 8: We continue to see TTF above the coal switching range as sufficient for the market to balance this year

Exhibit 9: The price upside we estimate for further SoH normalization delays keeps risks to our forecasts skewed to the upside

Exhibit 10: We expect TTF and JKM to price below $7/mmBtu in 2028 and below $6/mmBtu in 2029...

Exhibit 11: ...To help incentivize enough demand to manage the oversupply in global LNG markets towards the end of this decade

Exhibit 12: We leave our baseline price forecasts unchanged as weak Asia LNG demand offsets our assumed SoH normalization delay