伯恩斯坦 五粮液（000858.SZ）：二季度大幅不及预期，渠道压力持续
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关键图表
图1. 五粮液FY26年业绩摘要（营收等）
图2. 五粮液EBIT占净营收的比例
图3. 普通五粮液批发价已开始拐头，但渠道利润率完全恢复仍需库存进一步收紧
图4. 上半年五粮液品牌表现不及飞天，两大品牌的渠道结构显著分化
图5. 上半年五粮液品牌表现显著优于OLS品牌
图6. 自7月以来一致预期进一步下调
图7. 我们对未来三年的EPS预测仍大幅低于一致预期
图8. 五粮液现金流量表
