高盛：台湾科技：东元电机（1504.TW）管理层拜访：AI数据中心扩张；马来西亚与泰国五年部署管线

原标题：Taiwan Technology: TECO (1504.TW) Mgmt. visit: AI data center in expansion; 5-year deployment pipeline in Malaysia & Thailand

摘要

高盛近期拜访东元电机（1504.TW，未覆盖）管理层，管理层对2026年增长持乐观态度，主要受AI数据中心扩张驱动。东元电机2025年营收同比增长7%，2026年前两个月同比增长4%，预计2026年全年营收实现低双位数增长，且营业利润率有望扩张。AI数据中心业务是2026年关键驱动力，目标营收实现中双位数增长，其占智能能源业务收入比重将从2025年的不到10%提升至2026年的30%以上。东元电机在东南亚为两家领先的美国CSP客户提供AI数据中心部署，并看到马来西亚和泰国各1GW/5年的项目管线。高盛重申对AI服务器供应链的积极看法，预计AI芯片隐含数量在2026/2027年分别同比增长49%/31%，ASIC渗透率升至40%/50%。

主要观点

• 东元电机2025年营收同比增长7%，2026年前两个月同比增长4%，预计2026年全年营收实现低双位数增长，营业利润率因规模扩大和产品组合改善而扩张。
• AI数据中心部署是2026年关键增长动力，目标营收实现中双位数增长，其占智能能源业务收入比重将从2025年的不到10%提升至2026年的30%以上，推动智能能源毛利率提升。
• 东元电机计划升级空调业务，聚焦商用机型，并目标渗透AI数据中心。
• 电机与变压器业务（当前主要收入来源）预计2026年恢复增长，受美国市场（油气、发电行业）驱动，其次是欧洲和中国市场。
• 东元电机提供IT和MEP部署，占AI数据中心总成本的20-30%。IT方面主要是光纤/网络部署，是其主要美国CSP客户的主要供应商；MEP方面主要是供电和整体冷却，单一客户有更多供应商。
• 2026年AI数据中心业务主要在东南亚，服务于两家领先的美国CSP，公司继续寻求其他领先美国CSP在东南亚的项目。
• 对于当前主要客户，东元电机在马来西亚和泰国各看到1GW/5年的项目，支撑未来数年增长。
• 高盛预计AI服务器隐含的AI芯片数量在2026/2027年分别同比增长49%/31%，ASIC渗透率升至40%/50%，利好整体AI服务器供应链。
• 东元电机增强了鸿海在最后一英里的能力：数据中心建设。鸿海强大的研发、自动化生产、快速交付、覆盖组件、系统和建设（通过东元电机）的全面能力，以及全球生产基地，巩固了其在AI服务器市场的领先地位。
• 公司成立于1956年，最初从事电机制造，现为全球前五大工业电机供应商之一，业务涵盖绿色机电解决方案、智能能源、空气与智能生活三大板块，并拓展至ESCO低碳解决方案、电动车动力总成、海上风电、储能系统和数据中心工程。
• 东元电机已在东南亚建设了700MV的数据中心。

论述逻辑

高盛通过拜访东元电机管理层，确认AI数据中心扩张是公司2026年增长的核心驱动力。管理层提供的营收数据（2025年+7%，2M26 +4%）和2026年展望（低双位数增长）显示增长加速，其中AI数据中心业务占比将从<10%跃升至30%+。东元电机在东南亚为美国CSP客户提供IT和MEP部署，并拥有1GW/5年的项目管线，这为未来增长提供了可见性。高盛自身对AI服务器供应链的积极看法（AI芯片数量增长、ASIC渗透率提升）与东元电机的业务趋势一致，从而强化了整体逻辑。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出东元电机2026年AI数据中心业务主要在东南亚，并继续寻求其他美国CSP项目。当前主要客户的马来西亚和泰国各1GW/5年项目将支撑未来数年增长。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，东元电机（1504.TW）被标记为“未覆盖”（Not Covered）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。