瑞银 美国半导体与半导体设备：半导体产业考察核心纪要

摘要

瑞银近期对英伟达（NVDA）、美光（MU）及亚德诺（ADI）管理层进行了实地调研，整体反馈积极。 英伟达需求依然强劲，瓶颈正从终端需求转向土地、电力及基础设施可用性；美光重点讨论了DRAM行业在2027/2028年的供应限制因素，并披露了约330亿美元的股票回购授权；亚德诺则表现出对当前上行周期的乐观态度，尽管利率较高，但预订量依然稳健。 此外，报告指出AI基础设施建设中，融资能力正成为关键驱动力，且数据中心电力供应与IT机架部署之间可能存在时间错配。

主要观点

• 英伟达需求持续强劲，供应瓶颈转向基础设施

• 英伟达认为其GPU是目前唯一真正可融资的计算资产

• 英伟达披露前沿模型开发者间接占其超大规模客户出货量的约40%

• 美光面临DRAM供应限制，节点转换带来的位增长收益递减

• 美光披露约330亿美元的新回购授权

• 亚德诺对当前上行周期持乐观态度，预订量保持强劲

• 亚德诺数据中心模拟芯片SAM规模为每GW 10亿至15亿美元

• 亚德诺工业业务仍有恢复空间，50-60%的工业市场低于前期峰值

论述逻辑

• AI基础设施需求强劲 -> 土地/电力/机架供应受限 -> 融资能力成为关键 -> 具备高残值和可融资性的资产（如英伟达GPU）更具优势 -> 推动AI建设资本扩张。

关键展望

• 美光预计DRAM行业在2027/2028年位供应增长为低双位数百分比

• 亚德诺预计800V架构将在2028年实现广泛采用

• 未来5年数据中心基础设施容量将增加约100GW

推荐标的

• 报告未明确给出具体目标价或评级，仅提供调研纪要。