汇丰：中国电动车与电池：油价上涨，电动化胜出

原标题：China EV and battery: Higher oil price, electrification wins

摘要

油价飙升为电动车（EV）普及和储能（ESS）需求提供了明确利好，即使需求反应存在滞后。报告认为，中国凭借技术、成本和系统优势，最能捕捉全球需求转变。比亚迪、吉利和宁德时代是核心受益者。2025年中国乘用车出口同比增长29%，其中EV出口增长68%，EV占出口比例达46%。2026年前两个月EV出口同比大增208%。中国供应全球超70%的EV电池和超80%的ESS电池。比亚迪目标2026年海外销量150万辆（同比+43%），吉利目标64-75万辆（同比+53-79%）。宁德时代2025年全球EV电池和ESS电池市场份额分别为39%和30%。

主要观点

• 油价上涨改善EV相对于燃油车的总拥有成本（TCO），同时提升电动化和储能解决方案的价值。
• 尽管消费者和车队反应可能滞后，且短期汽车需求仍受宏观和消费信心影响，但方向性上油价上涨支持更快的EV替换/转换和更强的全球储能需求。
• 中国在全球汽车、电池、充电和储能领域不仅是技术、规模和成本领导者，而且日益成为最完整的系统解决方案提供者。
• 比亚迪最新的闪充和储能缓冲闪充器可能于今年夏天在欧洲推出，这使比亚迪在海外市场尤其相关，因为充电速度和基础设施仍是EV普及的关键瓶颈。
• 中国供应全球超过70%的EV电池和超过80%的ESS电池。2026年前两个月，中国EV电池销量（含出口）同比增长37%，ESS电池销量同比增长109%（CABIA数据）。
• 宁德时代2025年全球EV电池市场份额39%，ESS电池市场份额30%（SNE Research数据），直接受益于EV渗透率和储能建设。
• 比亚迪2026年1-2月海外销量占比约50%，公司目标2026年海外市场销量150万辆（同比+43%）。比亚迪拥有最大的EV全球敞口，结合海外EV规模、本地化存在和承诺，以及电池/充电/能源基础设施的期权价值。
• 吉利正在快速提升海外敞口，目标2026年海外市场销量64-75万辆（同比+53-79%）。其强劲的EV产品周期和全球合作（宝腾/雷诺）可能进一步提振EV出口动能。
• 宁德时代是纯电池和储能受益者，若油价上涨提前推动电动化和储能采用。

论述逻辑

油价上涨 → 改善EV经济性（TCO优势扩大）并提升储能价值 → 加速电动化进程 → 中国凭借技术、成本和系统优势（EV出口强劲、电池供应链主导、充电基础设施创新）成为全球需求转变的最大受益者 → 比亚迪（海外规模最大、本地化深入）、吉利（出口快速增长、产品周期强劲）、宁德时代（电池和储能龙头）直接受益。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及比亚迪闪充技术可能于2026年夏季在欧洲推出，以及HSBC全球投资峰会将于2026年4月14-16日举行。

推荐标的

• 比亚迪A股（002594 CH）：评级Buy，目标价123.00人民币，现价103.30人民币。2025-2027年EPS增速分别为-70%、31%、23%，PE分别为25.1、19.2、15.6倍。
• 比亚迪H股（1211 HK）：评级Buy，目标价139.00港元，现价103.80港元。2025-2027年EPS增速分别为-70%、31%、23%，PE分别为22.2、17.0、13.8倍。
• 吉利（0175 HK）：评级Buy，目标价30.00港元，现价18.02港元。2025-2027年EPS增速分别为-9%、26%、25%，PE分别为10.6、8.4、6.7倍。
• 宁德时代A股（300750 CH）：评级Buy，目标价467.00人民币，现价413.00人民币。2025-2027年EPS增速分别为25%、18%、12%，PE分别为20.9、17.7、15.8倍。
• 宁德时代H股（3750 HK）：评级Buy，目标价648.00港元，现价698.00港元。2025-2027年EPS增速分别为25%、18%、12%，PE分别为31.1、26.3、23.5倍。

关键图表

Exhibit 1. Company financials summary

Exhibit 2. China passenger car export volume booked 58% y-o-y growth in Feb 2026, vs 49% in Jan 2026

Exhibit 3. Chery, BYD, Geely led China’s passenger car export volume in 2M26

Exhibit 4. China EV exports rose 68% y-o-y in 2025 (vs ICE exports +1% y-o-y)

Exhibit 5. China EV accounts for 46% of total China export mix in 2025 (vs ICE 47%)

Exhibit 6. BYD: Overseas markets contributed 41% of BYD’s sales volume in the past 3 months, vs 23% in 2025

Exhibit 7. Geely: Overseas markets contributed 23% of Geely’s sales volume in the past 3 months, vs 14% in 2025

Exhibit 8. China EV battery makers contributed more than 70% of global EV battery supply in 2025; CATL took 39%

Exhibit 9. China ESS battery makers contributed more than 80% of global ESS battery supply in 2025; CATL took 30%

Exhibit 10. China EV battery sales (incl. exports) rose 37% y-o-y in 2M26

Exhibit 11. China EV battery sales (incl. exports) rose 109% y-o-y in 2M26