瑞银：日本宏观观察：日银准备加息——中东冲突前的经济与通胀状况

原标题：Japan Macro Watch: BoJ ready to hike the rate — State of economy and inflation ahead of the Middle East conflict

摘要

报告指出，在中东冲突爆发前，日本经济已稳步迈向正常化（1% GDP增长、2% CPI通胀、3%名义工资/GDP增长）。企业信心强劲，Tankan商业状况DI为18，为1991年Q3以来最高；3月PMI综合指数为53.0，保持韧性。企业长期通胀预期从2.4%升至2.5%。春季工资谈判结果虽小幅下修，但基本加薪仍达3.62%，支撑FY2026年3%的名义工资增长。日银预计将在4月28日会议上加息25bp至1%，除非中东冲突在会前显著升级。油价上涨对日本经济构成压力，若布伦特原油在FY2026年均价达150美元/桶或更高，可能构成新的石油危机。近期消费因抢购需求可能暂时坚挺，但后续或出现负向回摆。

主要观点

• 日本经济在中东冲突前已处于正常化轨道，定义为“1-2-3”（1%实际与潜在GDP增长、2% CPI通胀、3%名义工资与GDP增长）。
• Tankan商业状况DI为18，与去年12月持平，为1991年Q3以来最高，显示企业信心稳固。
• 3月PMI综合指数为53.0，仅略低于2月，高于2025年均值。
• 企业长期通胀预期（3年和5年）从2.4%升至2.5%；债券投资者10年通胀预期接近2%。
• 春季工资谈判第二轮统计显示基本加薪3.62%（含年功序列调整为5.12%），低于第一轮的3.85%（5.26%），但仍足以支撑FY2026年3%的名义工资增长；小企业加薪从3.54%上修至3.71%。
• 日银政策利率应升至中性利率，中性利率估计在1.1%-2.5%之间，瑞银预测约为2%。日银可能每六个月加息25bp，最终将政策利率升至2%。
• 预计日银将在4月28日会议上将政策利率从0.75%上调至1%，前提是中东冲突不会在会前显著升级。
• 日本一次能源供应中80%来自化石燃料，其中95%依赖进口，几乎全部（94%）来自中东，93%通过霍尔木兹海峡。
• 若布伦特原油在FY2026年均价达110美元或130美元，涨幅与历史经验相比不算特别高；但若达150美元或更高，则可视为新的石油危机。
• 1970年代第一次石油危机期间，日本CPI通胀飙升至23% YoY，并出现抢购（卫生纸恐慌）。当前虽无恐慌，但Komeri的卫生纸销售在3月同比增长20%，显示抢购需求。
• 抢购可能使近期消费保持坚挺，但随后可能出现负向回摆；未来数月数据波动不可避免。

论述逻辑

报告从Tankan和PMI数据出发，论证日本经济已实现正常化（1-2-3框架）→ 企业信心强劲、通胀预期上升、工资谈判结果支持收入增长 → 日银应推进货币政策正常化，将利率升至中性利率（约2%）→ 预计4月28日加息25bp至1% → 但中东冲突导致油价上涨，通过贸易条件恶化减少国民收入，拖累消费需求 → 油价若持续高位甚至达到150美元/桶，可能引发类似1970年代的石油危机 → 当前已出现抢购迹象（卫生纸销售激增），短期消费或受支撑，但后续需求可能回落。

关键展望

• 日银4月28日政策会议：预计加息25bp至1%，前提是中东冲突不会在会前显著升级。
• 油价走势：若布伦特原油在FY2026年均价达150美元或更高，可能构成新的石油危机。
• 消费数据：未来数月数据波动不可避免，抢购后可能出现负向回摆。
• 下周关注：2月消费活动指数（周二）和每月劳动调查（周三），核心工资增长预计维持在2.2%，春季工资谈判后工资增长将从4月起逐步加速至2%以上。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。