2026-09-21 · 国联民生证券 · 宏观策略

国联民生证券货币观察系列：如何看待央行超级周后的人民币汇率背离？

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摘要

2026年9月中旬，美联储、欧洲央行与日本央行在“央行超级周”相继加息，海外流动性重新收紧。 9月10日至18日美元指数反弹约1.14%，但离岸人民币于9月18日升破6.7，对多国交叉盘同步走强，呈现显著背离。国联民生证券指出，当下处于强美元但人民币不贬的第三类宏观场景，汇率走势的核心驱动在于结售汇结构与资本账户管理。货物相关结汇比率已从2025年12月的59%附近攀升至2026年5月的72%以上，8月维持在66%的高位平台；本轮自2025年3月至2026年8月结售汇已累计顺差约6775亿美元。后续在基准情形下，出口顺差维持高位、结汇比率守在60%附近，人民币有望进入“慢牛”；汇率的核心风险不在海外加息本身，而在美元指数是否重新进入单边强区间。

主要观点

央行超级周后海外加息潮未压制人民币，离岸汇率强势升破6.7并实现多币种交叉盘走强。

美元与人民币历史上存在四种动向范式，当前正处于“美元强但人民币不贬”的第三类场景演绎中。

人民币独立强势并非突然出现，自2025年末已多次在美元反弹中不跟贬，超级周加息促使背离正式确认。

汇率走强的微观核心是结售汇结构，汇率升值拐点促使企业持汇由资产转为成本并释放结汇盘。

货物贸易结汇比率步入高位平台，8月回升至66%，与结汇旺季及偏强中间价印证。

本轮结售汇顺差已达18个月、累计达6775亿美元，顺差周期从冲刺段过渡至平台段。

2026年结售汇顺差月度规模波动收窄，7月降至约252亿美元后8月回升至519亿美元。

若美元维持在100附近震荡，海外加息约束有限，美元兑人民币扭转至7.1上方需要更强冲击。

论述逻辑

央行超级周海外三央行相继加息推动美元指数反弹约1.14% → 离岸人民币逆势升破6.7且多国交叉盘走强，确认汇率背离 → 人民币止跌转升导致企业持汇从收益转为成本，企业结售汇顺差连续18个月累计达6775亿美元 → 结汇比率由冲刺期转入平台期托底汇率，使海外加息边际约束钝化，驱动人民币在基准情形下走向“慢牛”。