沃尔核材(002130)三大业务稳步拓展，盈利能力短期承压

摘要

长江证券点评沃尔核材2026年半年度报告：公司实现营业收入46.53亿元、同比增长17.94%，归母净利润5.67亿元、同比增长1.54%，扣非归母净利润5.51亿元、同比增长2.46%，收入较快增长而利润增速阶段性承压。 H1毛利率29.41%、同比-3.04pct，原材料上涨、汇兑损失及研发投入增加压制盈利释放，其中研发投入同比+28.39%、财务费用同比+179.84%，经营现金流4.72亿元、同比+36.35%。 分业务看，电子材料收入14.76亿元、同比+10.72%，毛利率41.33%、同比+0.35pct，基本盘稳健；通信线缆收入15.52亿元、同比+24.55%，其中高速通信线收入6.31亿元、同比+35.44%，224G保持规模化交付、448G进入小批量试产及客户加工验证阶段；新能源汽车产品收入9.78亿元、同比+37.27%，多规格液冷充电枪销售快速增长并加快欧标、美标海外推广。 公司预计2026-2028年归母净利润为16.3/21.5/26.8亿元，同比+42%、+32%、+25%，对应PE 15、11、9倍，维持“买入”评级；风险提示为原材料价格波动风险与市场竞争加剧风险。

主要观点

• 2026H1营收46.53亿元、同比+17.94%，归母净利润5.67亿元、同比+1.54%，扣非归母净利润5.51亿元、同比+2.46%，收入较快增长但利润增速阶段性承压。

• 单Q2营收26.21亿元、同比+19.89%，归母净利润3.35亿元、同比+9.01%，扣非归母净利润3.30亿元、同比+11.12%，利润增速慢于收入增速。

• H1毛利率29.41%、同比-3.04pct，原材料上涨、汇兑损失及研发投入增加压制盈利，其中研发投入同比+28.39%、财务费用同比+179.84%；经营现金流4.72亿元、同比+36.35%。

• 电子材料收入14.76亿元、同比+10.72%，毛利率41.33%、同比+0.35pct，收入与盈利能力保持稳健；公司加大高端、高附加值产品研发，重点拓展新能源汽车、储能、医疗、低空飞行等市场。

• 通信线缆收入15.52亿元、同比+24.55%，毛利率18.79%、同比-2.94pct；其中高速通信线收入6.31亿元、同比+35.44%，延续较快增长。

• 224G保持规模化交付，448G部分规格进入小批量试产及客户加工验证；罗森道设备已全部到货，惠州水口和越南北宁扩建按计划推进，并同步开发车载通信线、机器人线缆。

• 新能源汽车产品收入9.78亿元、同比+37.27%，毛利率19.95%、同比-3.31pct，收入高增但原材料上涨令盈利承压；产品覆盖充电枪、充电座、高压线束、高压连接器及动力电池热失控防护，多规格液冷充电枪销售快速增长。

• 海外市场加快欧标、美标充电枪推广，相关产品销售保持较快增长；深圳、武汉基地推进自动化和数字化建设，全链条自制与海外覆盖提升有望延续成长。

• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润为16.3/21.5/26.8亿元，同比+42%、+32%、+25%，对应PE 15、11、9倍，维持“买入”评级。

• 基础数据：当前股价17.16元（2026年8月28日收盘价），总股本139,989万股，每股净资产6.57元，近12月最高/最低价34.97/14.91元。

• 风险提示：1、原材料价格波动风险（主要原材料为铜材及石油附属产品，成本占产成品比重较大）；2、市场竞争加剧风险。

论述逻辑

• 事件起点：沃尔核材发布2026年半年度报告，收入端延续较快增长（+17.94%）而利润端阶段性承压（归母净利润仅+1.54%），构成点评的出发点。

• 利润承压归因：毛利率同比-3.04pct，叠加汇兑损失带来的财务费用+179.84%与研发投入+28.39%，费用扩张放大了利润端与收入端的增速差距。

• 分业务验证增长结构：电子材料量利稳健（毛利率+0.35pct）夯实基本盘→通信线缆受益高速线需求（+35.44%，224G规模化、448G试产验证）→新能源汽车高增（+37.27%）叠加液冷超充与欧标美标海外推广，形成三大业务梯次增长。

• 推演至结论：产品迭代（224G/448G、液冷枪）、产能扩建（罗森道设备到货、惠州水口与越南北宁推进）与海外拓展打开长期空间，预计利润恢复高增（2026-2028年同比+42%/+32%/+25%），据此维持“买入”评级。

关键展望

• 448G部分规格处于小批量试产及客户加工验证阶段，是通信线缆业务后续上量的关键验证点。

• 产能端：罗森道设备已全部到货，惠州水口和越南北宁扩建按计划推进。

• 不确定性：行业竞争与项目验证导入周期仍可能影响需求及盈利修复节奏。

• 新能源汽车方向：多规格液冷充电枪销售快速增长，海外加快欧标、美标充电枪推广，相关产品销售保持较快增长。

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润16.3/21.5/26.8亿元、同比+42%/+32%/+25%，对应PE 15、11、9倍；预测表对应2026-2028年EPS分别为1.16/1.54/1.91元，净资产收益率16.0%/18.1%/19.1%。

• 风险展望：原材料价格波动风险（铜材及石油附属产品受国际大宗商品市场波动影响明显）与市场竞争加剧风险。

推荐标的

• 沃尔核材（002130.SZ）：维持“买入”评级；预计2026-2028年归母净利润16.3/21.5/26.8亿元（同比+42%/+32%/+25%），对应PE 15/11/9倍；推荐逻辑为电子材料基本盘稳健、通信线缆与新能源汽车产品较快增长、产品迭代与海外拓展打开长期空间。