摩根大通：清洁能源与电力基础设施：2026年三月疯狂

原标题：Clean Energy and Power Infrastructure 2026 March Madness

摘要

报告认为美国发电容量到2050年需翻倍，受回流、电气化、数据中心和人口增长驱动。摩根大通预测仅美国数据中心到2030年将新增约120吉瓦电力需求。2025年全球天然气轮机订单同比增长72%，北美增长160%；GE Vernova（GEV）积压加服务协议达83吉瓦，是2024年底36吉瓦的两倍多。可再生能源中储能增速最高，全球部署同比增长约34%。2026年展望聚焦基荷电源，EPC成为瓶颈，推荐GEV、MTZ、PWR、NXT和BEP。报告还列出了覆盖公司的评级、价格和目标价。

主要观点

• 美国发电容量到2050年需翻倍，驱动因素包括回流、电气化、数据中心和人口增长。
• 摩根大通预测仅美国数据中心到2030年将新增约120吉瓦电力需求。
• 可再生能源占比提升受成本下降、联邦政策、州政策（如29个州有可再生能源组合标准）和企业采购推动。
• 2025年全球天然气轮机订单同比增长72%，北美增长160%。
• GE Vernova积压加服务协议在2025年底达83吉瓦，2024年底为36吉瓦。
• 2025年全球太阳能部署同比增长约11%（除中国外约8%），美国公用事业规模持平，受关税和政策不确定性延迟影响。
• 2025年全球风电部署同比增长约30%（除中国外约26%），美国陆上风电同比增长约28%，但仍远低于2015-2022年水平。
• 2025年全球储能部署同比增长约34%（除中国外约38%），美国增长约23%，低于全球平均。
• Bloom Energy 2025财年收入同比增长37%，产品积压同比增长140%；2026财年收入指引中值同比增长58%。
• Generac计划到2026年底将数据中心产品产能翻倍（摩根大通估计约2.2吉瓦），由共址商和潜在超大规模客户驱动。
• Caterpillar计划到2030年将发电收入翻倍，扩大至约50吉瓦年产能，主要采用往复式发动机。
• 2026年展望：基荷电源仍是焦点，公司基本面和估值将超过“暴露度”；GEV是首选，因其积压可见性、管道定价提升和稳健现金流/资产负债表。
• EPC在天然气联合循环和可再生能源中日益成为瓶颈，超配评级的MTZ和PWR是首选。
• 预计可再生能源行业将整合，项目规模增大且更复杂，美国政策因外国实体关注规则更复杂，行业向有经验、知识和财务支持的公司集中，利好上市公司和大型私营企业。NXT和BEP是首选股票。
• 美国公用事业规模太阳能预计同比下降中个位数，但覆盖的公用事业规模股票收入预计正增长，因大型下游和设备供应商份额提升。
• 美国住宅太阳能预计同比下降20-25%，第三方所有权市场增长高个位数至低两位数，现金/贷款市场同比下降约50%。
• 欧洲电价上涨若持续，可能利好屋顶太阳能（SEDG）和公用事业规模的新建活动（ENLT）。
• 全球可再生能源增速放缓至持平或小幅同比增长，因中国太阳能和风电下降。
• 可再生能源政策确定性较2025年上半年显著改善，但仍有风险：最终外国实体关注规则、232条款关税和反倾销/反补贴关税预计未来几个月公布。
• 市场情绪反弹：OBBBA和Safe Harbor好于预期，AI/数据中心主题扩展至燃料电池、储能、地热和备用发电机组，估值从2024年6月水平回升。

论述逻辑

报告从长期电力需求增长（2050年翻倍）出发，指出数据中心是主要增量（120吉瓦），进而分析2025年各细分领域表现：天然气轮机订单激增、可再生能源增速分化（储能最快）、EPC积压比强劲。基于此，2026年展望强调基荷电源和EPC瓶颈，推荐拥有积压可见性和定价权的GEV，以及受益于行业整合的NXT和BEP。同时，政策不确定性虽改善但仍有风险，市场情绪已反弹。

关键展望

• 2026年：基荷电源仍是焦点，公司基本面和估值将超过“暴露度”。
• 美国公用事业规模太阳能预计同比下降中个位数，住宅太阳能下降20-25%。
• 全球可再生能源增速放缓至持平或小幅同比增长。
• 最终外国实体关注规则、232条款关税和反倾销/反补贴关税预计未来几个月公布。
• 欧洲电价上涨若持续，可能利好SEDG和ENLT。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• GE Vernova (GEV)：超配，目标价1000美元，首选，因积压可见性、管道定价提升和稳健现金流。
• MasTec (MTZ)：超配，目标价346美元，EPC首选。
• Quanta Services (PWR)：超配，目标价627美元，EPC首选。
• Nextpower (NXT)：超配，目标价125美元，公用事业规模太阳能跟踪器供应商，受益于市场复杂性和份额提升。
• Brookfield Renewable Partners (BEP)：超配，目标价34美元；Brookfield Renewable Corp (BEPC)：超配，目标价48美元，规模化和多元化提供避风港。
• 其他覆盖公司详见报告第11页表格。

关键图表

• US Electricity Generation Capacity 2024
• Annual US Corporate PPA Volumes
• Top US Corporate Clean Energy Buyers, 2025
• Global Gas Turbine Orders by OEM
• N.America CCGT Project Costs by Completion Date
• Current Multiples vs Pre-Trump/Biden Debate
• Current Multiples vs Pre-Safe Harbor Update