夏路路 丁骄琬 公司研究 事件点评 腾讯控股（00700）：AI加码投入，混元3和WorkBuddy超预期

摘要

华泰证券维持腾讯控股“买入”评级，目标价654.78港币。 公司混元3模型性能提升与C端Agent产品WorkBuddy表现超预期，6月MAU/DAU分别达2000万/1300万。 预期2Q26营收同比增长8.8%，经调整归母净利润同比增长6.8%至674亿元。 分业务看，VAS、广告、金融科技2Q收入预计分别同增5%、19%、9%；《失控进化》上线首日登顶iOS免费榜，推动游戏板块稳健增长。 由于Capex投入增加导致折旧费用上升，以及宏观环境对广告的影响，分析师下调腾讯26-28年营收预测1.2/1.8/2.2%，下调经调整归母净利润预测1.4/5.9/5.2%至2678亿、2792亿与3201亿元。 基于SOTP估值，对应腾讯26年19.2倍PE估值，看好其在AI大模型及C端Agent赛道的长期潜力。

主要观点

• 混元3正式版性能大幅提升，跻身小参数模型国内第一方阵，且具备性价比优势。

• WorkBuddy MAU快速攀升，泛办公Agent空间打开。

• 微信小微开启灰度测试，差异化体现于小程序Skills生态。

• 2Q26各项核心业务预期保持增长，营收和利润稳健。

• 新游《失控进化》表现亮眼，带动国内游戏稳健增长。

• 广告业务增速显著优于大盘，AI与视频号提供增长支撑。

• 腾讯出售快手股份为AI资本开支提供资金支持。

• 下调26-28年营收及经调整归母净利润预测，主因游戏增速放缓及Capex折旧增加。

• 基于SOTP估值法维持目标价654.78港币。

论述逻辑

• 混元3发布及WorkBuddy/微信小微测试验证了腾讯AI能力的提升和C端Agent潜力 -> 预期AI Token需求攀升及底层能力持续完善 -> 展望2H，腾讯Capex进一步加速并重点部署国产算力 -> 高额Capex折旧费用上升叠加宏观及游戏基数压力 -> 下调腾讯26-28年营收与经调整归母净利润预测 -> 基于SOTP估值法，给予目标价654.78港币，维持“买入”评级。

关键展望

• 2H大参数模型推出有望进一步强化AI底层能力，缩小与头部厂商差距。

• 2H云业务收入增速有望加速，存储涨价或推动CSP涨价。

• 建议关注《失控进化》后续流水表现及SOC品类破圈可能。

• 面临支付增速低于预期、经营费用超预期、游戏递延周期长等风险。

推荐标的

• 腾讯控股 (00700)：维持“买入”评级，目标价654.78港币。看好AI加码投入以及混元3、WorkBuddy带来的超预期表现，腾讯在模型与产品端均已有显著改善。