摩根大通：中国汽车行业：2Q26 业绩预览及影响；下调上汽、广汽至低配

原标题：Asia Pacific Equity Research: China Auto Industry: Preview and implications of 2Q26 earnings; d/g SAIC, GAC to UW

摘要

摩根大通发布中国汽车行业 2Q26 业绩预览报告。1H26 中国汽车板块整体下跌 17%（MSCI 中国汽车指数），跑输 MSCI 中国指数（-10%）。表现分化明显：中国重汽（+49%）、吉利（+4%）和蔚来（-6%）获得盈利上调，也是仅有的三家摩根大通盈利预测高于共识的 OEM。报告基于盈利修正动能，推荐 2H26 关注吉利、蔚来和比亚迪。国内需求疲软，预计 2H26 零售 PV 同比仍下降约 10%；海外市场是结构性增长亮点，主要 OEM 海外销量指引可能被证明过于保守，存在 20-50% 的上行空间。报告下调上汽和广汽至低配（UW），上调蔚来盈利预测并维持超配（OW）。

主要观点

• 1H26 中国汽车板块整体下跌 17%（MSCI 中国汽车指数），跑输 MSCI 中国指数（-10%）。
• 表现分化：中国重汽（+49%）、吉利（+4%）、蔚来（-6%）获得盈利上调，是仅有的三家摩根大通盈利预测高于共识的 OEM。
• 盈利修正是最可靠的股价预测指标；基于此，2H26 首选吉利，其次蔚来和比亚迪。
• 国内需求：缺乏消费者信心，预计 2H26 零售 PV 同比仍下降约 10%，批发约 -2% 至 -3%。
• 海外市场：主要 OEM 海外销量指引可能被证明过于保守，存在 20-50% 上行空间；海外市场将占 2026 年关键 OEM 收入的 30-50%。
• 两个关键事件：8 月中下旬 2Q/1H 业绩（多数国企可能不及预期，比亚迪符合预期，吉利和蔚来超预期）；9 月底特朗普-习近平会晤后美国对华汽车政策可能变化。
• 欧盟对华 PHEV 反补贴关税提案可能带来负面情绪，但摩根大通认为关税最多减缓但不会阻止中国 OEM 在欧洲的市场份额增长。
• 下调上汽（600104 CH）和广汽（601238 CH/2238 HK）至低配（UW），此前评级为中性（N），尽管股价已分别下跌 33%/46%。
• 上调蔚来盈利预测并维持超配（OW），预计 2Q26 业绩超预期；吉利也应超预期。
• 下调部分 OEM 目标价，以反映国内需求疲软和成本压力下的保守估值。

论述逻辑

报告从 1H26 板块表现分化出发，指出盈利修正是股价表现的最可靠预测指标。基于此逻辑，报告预览 2Q26 业绩，认为盈利上调动能将持续，因此推荐吉利、蔚来和比亚迪。国内需求因消费者信心不足而持续疲软，但海外市场结构性增长强劲，主要 OEM 海外销量存在上行空间。政策方面，欧盟关税风险上升但影响有限，美国政策需关注。基于盈利修正，报告下调上汽和广汽至低配，上调蔚来盈利预测。

关键展望

• 2Q/1H 业绩（8 月中下旬）：多数国企可能不及预期，比亚迪符合预期，吉利和蔚来超预期。
• 9 月底特朗普-习近平会晤后美国对华汽车政策可能变化。
• 欧盟可能对 PHEV 征收反补贴关税，但摩根大通认为不会阻止中国 OEM 在欧洲的市场份额增长。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 吉利汽车（175 HK）：超配（OW），目标价 29.00 HKD（Dec-26），理由：盈利上调动能，2Q26 预计超预期。
• 蔚来（NIO US）：超配（OW），目标价 7.00 USD（Dec-26），理由：盈利上调，2Q26 预计超预期。
• 比亚迪股份（1211 HK/002594 CH）：超配（OW），目标价 124.00 HKD/124.00 CNY（Dec-26），理由：2Q26 预计符合预期，NEV 产品组合强。
• 小鹏汽车（9868 HK/XPEV US）：超配（OW），目标价 108.00 HKD/27.00 USD（Dec-26），此前目标价 118.00 HKD/30.00 USD。
• 零跑汽车（9863 HK）：超配（OW），目标价 60.00 HKD（Dec-26），此前目标价 90.00 HKD。
• 理想汽车（2015 HK/LI US）：低配（UW），目标价 38.00 HKD/10.00 USD（Dec-26），此前目标价 56.00 HKD/14.00 USD。
• 长城汽车（601633 CH/2333 HK）：中性（N），目标价 14.00 CNY/8.50 HKD（Dec-26），此前目标价 19.00 CNY/11.50 HKD。
• 上汽集团（600104 CH）：低配（UW），目标价 7.00 CNY（Dec-26），此前目标价 16.00 CNY，评级从中性下调。
• 广汽集团（601238 CH/2238 HK）：低配（UW），目标价 4.00 CNY/1.10 HKD（Dec-26），此前目标价 8.00 CNY/3.30 HKD，评级从中性下调。
• 北京汽车（1958 HK）：中性（N），目标价 0.80 HKD（Dec-26），此前目标价 1.60 HKD。
• 长安汽车（000625 CH/200625 CH）：低配（UW），目标价 4.50 CNY/2.00 HKD（Dec-26），此前目标价 6.60 CNY/2.50 HKD。

关键图表

图1. 中国汽车：2026年国内（零售）乘用车需求增长分析与预测

图2. 中国OEM在欧洲整体乘用车市场份额

图3. 中国OEM在欧洲整体（西欧）市场份额

图4. 中国重汽2026年一致预期盈利从2026年1月的77亿元人民币上调至当前84亿元人民币

图5. 吉利汽车2026年一致预期每股收益从2026年1月的1.9元人民币上调至当前2.0元人民币

图6. 蔚来2026年一致预期（非GAAP）盈利从2026年1月亏损44亿元人民币上调至当前盈利1.85亿元人民币