摩根大通：中国油轮航运——专家电话会议要点：霍尔木兹海峡中断——船队收紧、航程拉长、正常化放缓

原标题：China Tanker Shipping: Expert call takeaways: Hormuz disruption – tighter fleet, longer voyages, slower normalization

摘要

摩根大通于2026年3月11日举办专家电话会议，邀请TMS Cardiff Gas副首席运营官Alexandros Politis-Kalenteris讨论伊朗相关中断对油轮和天然气航运市场的影响。专家指出，远期租船市场暗示油轮收益在未来12个月内可能结构性高企，即使即期运费回落。有效油轮船队正在收紧，因为计划在波斯湾装货的船舶因安全担忧滞留湾外。来自美国墨西哥湾等长航程地区的替代桶油将显著增加航运需求。即使在停火情景下，霍尔木兹海峡交通正常化可能需要数周至2-3个月。摩根大通重申对中远海能（1138.HK/600026.CH）的增持评级，认为持续六位数的运费收益和收紧的船队供应将继续支撑盈利动能。

主要观点

• 远期租船市场信号显示收益持续强劲：1年期VLCC租船费率约11-14万美元/天，表明市场预期未来12个月平均收益为六位数，即使即期运费回落，油轮股仍可能获得支撑。
• 风险规避正在收紧有效船队：许多计划在波斯湾装货的油轮目前滞留在湾外，而非通过霍尔木兹海峡，直到船东感到安全，这些船舶实际上从全球贸易船队中移除。
• 长航程替代增加航运需求：替代桶油可能来自大西洋盆地，尤其是美国墨西哥湾。专家指出，从美国墨西哥湾向亚洲运输100万桶/天可能需要约四倍于波斯湾同等运量的船舶，因为航程更长。
• 市场紧张态势超出VLCC：阿芙拉型油轮运费约28万美元/天，苏伊士型油轮运费超过45万美元/天，表明紧张态势广泛覆盖原油油轮各细分市场。
• 正常化可能滞后于政治发展：即使地缘政治紧张局势缓和，船东、保险公司和租船人可能需要数周至2-3个月重建信心，才能大规模恢复通过霍尔木兹海峡的航行。
• 冲突前油轮市场已紧张：VLCC日收益约15-25万美元，苏伊士型10-11万美元，阿芙拉型6-7万美元，暗船队占全球油轮船队16%-20%，Sinokor整合控制约16%-17%的VLCC船队。
• 冲突后运费飙升：VLCC固定运费达40-50万美元/天，甚至77万美元/天；苏伊士型多次超过30万美元/天；阿芙拉型16-25万美元/天。
• 替代出口路线有限：沙特东西管道可切换约250-300万桶/天，阿联酋管道约100万桶/天，伊拉克经土耳其管道约100万桶/天，总计约500万桶/天，仅占波斯湾出口量的25%-30%。
• 替代供应来源：西非（尼日利亚、安哥拉）、巴西、美国墨西哥湾（可增产150-250万桶/天），俄罗斯若制裁放松也可能增加出口。
• 所有油轮细分市场均处于异常高位：阿芙拉型红海至日本航线运费28万美元/天，苏伊士型类似航线超过45万美元/天，产品油轮可能转向原油贸易。
• 极高运费难以持续：77万美元/天的VLCC运费不可能持续6个月或一年，但平均收益仍将保持六位数。
• 浮式储存不显著：当前市场结构非期货升水，亚洲炼厂急需原油，浮式储存动机不强；IEA可能协调释放战略储备。

论述逻辑

霍尔木兹海峡中断导致波斯湾原油出口骤降约90% → 船舶滞留湾外，有效船队收紧 → 替代桶油来自长航程地区（美国墨西哥湾等），吨海里需求大幅增加 → 远期租船费率显示未来12个月收益仍处六位数高位 → 即使停火，正常化需数周至数月 → 油轮公司盈利持续强劲。

关键展望

• 未来12个月VLCC平均收益预计保持在六位数（11-14万美元/天）。
• 正常化可能需要数周至2-3个月，即使地缘政治紧张局势缓和。
• 夏季可能出现季节性疲软和部分正常化，但整体前景仍非常积极。
• 风险：极高运费（如77万美元/天）不可持续；地缘政治变化可能导致运费剧烈波动。

推荐标的

• 中远海能（COSCO Shipping Energy Transport, CSET）：1138.HK / 600026.CH，评级：增持（Overweight），理由：持续六位数的运费收益和收紧的船队供应将继续支撑盈利动能。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。