摩根大通 熟食：美国肉类周度图表更新，乳制品和鸡蛋（链接到数据手册）

摘要

摩根大通8月24日发布周度图表册The Charcuterie，跟踪美国肉类、餐桌蛋与乳制品产业链关键图表，数据每周可得时更新，底层Excel（Protein Databook）链接附于文内。 本周焦点图为蛋用型存栏：7月末同比下降0.5%，为2025年5月以来首次同比转负，且环比连续第二个月降幅超过5%；报告提示其后代即餐桌蛋用型蛋鸡，所产鸡蛋供食用而非孵化。 全册按“饲料—价格与利润—供需—供应先行指标”的框架展开：饲料端覆盖美国玉米与豆粕现货及期货（对比实际、6个月前、1个月前与当前期货定价）；鸡肉跟踪JPM Tray Pack、Big Bird Cutout、去骨去皮胸肉与冻鸡腿四条价格线及入孵蛋、上苗量等先行指标；猪肉给出加工商毛利率公式（胴体价×0.74＋副产品价×0.26口径）与约20个月养殖周期；牛肉覆盖零售价、库存与人均表观消费，周期约39个月并跟踪干旱指标；乳制品包括黄油、乳清粉与脱脂奶粉价格及期货；火鸡与鸡蛋板块还提供火鸡约48-55周繁育周期和父母代/祖代蛋鸡种源链。 报告为纯数据图表册，未提供个股评级或目标价。

主要观点

• 本周“图表之王”聚焦蛋用型存栏：7月末同比下降0.5%，为2025年5月以来首次同比转负，且环比连续第二个月降幅超过5%；报告注明其后代为餐桌蛋用型蛋鸡，所产鸡蛋供直接食用而非孵化。

• 鸡蛋板块进一步下探种源链：跟踪父母代蛋鸡存栏、每百只父母代产蛋量、父母代雏鸡孵化量，以及祖代蛋鸡存栏与祖代育成鸡孵化量（祖代产受精蛋、育成鸡将产受精蛋）。

• 饲料成本端覆盖美国玉米与豆粕：现货图看同比，期货图并列实际、6个月前、1个月前与当前期货四条曲线，用于跟踪远期定价的滚动变化，数据源为Bloomberg与CME。

• 鸡肉价格与利润跟踪四条核心价格线：JPM Tray Pack指数（主供美国零售）、大鸡“Cutout”指数（大鸡分部位加权均价）、去骨去皮胸肉指数（主供非QSR餐饮）、冻鸡腿指数（主供出口市场），均叠加10年高低区间与中位数。

• 鸡肉供需端量化屠宰量、只均重、按体重分级产量与人均表观消费；分级流向明确：<4.26磅主要售予QSR客户、4.26-7.75磅供食品零售、>7.75磅供餐饮与出口市场；人均表观消费口径为产量-出口-冷库变动；报告并指出美国基本不进口鸡肉。

• 鸡肉供应先行指标包括：肉用型入孵蛋、上苗量、孵化效率（上苗量为3周前入孵蛋的百分比）、雏鸡成活率、肉用种鸡存栏与每百只种鸡产蛋量。

• 猪肉价格与利润覆盖胴体价、瘦肉猪价、瘦肉猪期货、零售商基础毛利率与猪价差期货，并给出加工商毛利率的明确公式：(胴体价×0.74＋副产品价×0.26－生猪价)÷(胴体价×0.74＋副产品价×0.26)。

• 生猪养殖周期约20个月：后备母猪转种群8个月、妊娠4个月、育肥8个月；供需与供应指标覆盖产量、活重、总存栏、仔猪产量、每胎仔猪数、母猪屠宰、种猪存栏与分娩数。

• 牛肉板块全链条跟踪：零售价与零售商基础毛利率、产量、活牛活重、净出口及出口占月度产量比例、冷冻库存及占产量比例、人均表观消费，以及育肥牛总存栏与进场量；牛肉表观消费口径为产量＋进口－出口－冷库变动。

• 肉牛养殖周期约39个月（青年母牛补栏→妊娠→断奶→架子牛→育肥→屠宰）；报告同时跟踪育肥牛群中青年母牛占比与全美处于极端/异常干旱的面积占比，作为供应端信号。

• 乳制品板块跟踪黄油、乳清粉与脱脂奶粉三类产品的价格与期货，期货图同样对比实际、6个月前、1个月前与当前期货定价；数据源包括Bloomberg、USDA、CME与Ever.Ag。

• 火鸡板块覆盖带骨去皮胸肉价格、整母鸡价格、火鸡对玉米价格比、产量与只均重；报告另给出火鸡繁育周期图，完整周期约48-55周（种蛋孵化4周、育成种禽28周、再孵化4周、育肥12-19周）。

论述逻辑

• 报告以“饲料成本→价格与利润→当期供需→供应先行指标→生物周期”的链条组织全册：先用玉米、豆粕锁定蛋白生产的饲料成本与远期定价（期货对比实际/6个月前/1个月前/当前）→ 按鸡、猪、牛、火鸡分品种呈现现货价格、加工/零售毛利率与期货 → 落到产量、活重、出口、冷库库存与人均表观消费 → 最后用入孵蛋、上苗量、种鸡存栏、母猪分娩意向、育肥牛进场与青年母牛占比、干旱、蛋鸡父母代/祖代存栏等领先指标推演未来供应；由于猪（约20个月）、牛（约39个月）、火鸡（约48-55周）存在固定生物周期，当前种群指标变化将映射为未来数月至数年的供给路径——本周焦点即蛋用型存栏同比首次转负，其后代正是餐桌蛋用型蛋鸡，构成下游鸡蛋供应的领先信号。

关键展望

• 母猪分娩数图中含2026E（预估值），未来分娩数来自USDA农户调查的意向数据，可作为猪肉供应的领先验证点。

• 各期货图（玉米、豆粕、瘦肉猪、猪价差、黄油、乳清粉、脱脂奶粉）均并列当前期货与1个月前、6个月前的定价，可滚动跟踪远期价格预期的变化。

• 报告为周度数据图表册，每周数据可得时更新，未给出个股评级、目标价或量化的价格预测结论；底层数据以Excel形式的Protein Databook提供。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：全文为行业周度数据图表册，未出现覆盖公司、评级或目标价。