瑞银 中信证券（6030.HK）第二季度NPAT 上调同比增长83%基础广泛的增长

摘要

瑞银于2026年8月21日发布中信证券H股（6030.HK）中报首评，维持“买入”评级与12个月目标价39.00港元（基于DDM估值），对比2026年8月20日收盘价25.86港元。 公司2026年上半年收入/净利润为497亿/233亿元人民币（同比+50%/+70%），与初步业绩一致；隐含二季度净利润同比大增83%至131亿元，高于行业平均水平，在头部券商中大体处于中游。 增长基础广泛：上半年净投资收入同比+41%，隐含二季度利润创纪录达155亿元（环比+30%）；经纪净收入同比+54%、投行+44%、资管+32%，净利息收入同比增6.9倍。 两融市占率升至约8.4%，A股IPO/再融资份额升至21%/40%，港股IPO市占率约11%。 上半年海外收入同比+71%，占集团收入比重升至24%，完成160亿元H股配售后国际业务将发挥日益重要的作用。 盈利质量同步改善：非年化ROE同比提升2.9个百分点至7.8%，中期每股派息0.43元、分红率29.4%。

主要观点

• 二季度净利润同比+83%至131亿元，高于行业平均、在头部券商中大体处于中游；上半年收入/净利润497亿/233亿元（同比+50%/+70%），与初步业绩一致

• 估值结论：维持买入评级与39.00港元目标价（DDM估值法），对比2026年8月20日收盘价25.86港元

• 净投资收入上半年同比+41%，隐含二季度利润创纪录155亿元（同比+48%/环比+30%）；二季度科创板50/创业板/沪深300分别+76%/+36%/+12%，公司通过跟投与自营持仓布局受益于中国科技股反弹

• 经纪业务：上半年净收入同比+54%，隐含二季度同比+61%，落后于A股股基日均成交1.3倍的增幅，反映佣金率持续承压；金融产品代销收入同比+91%/环比+35%

• 投行业务：上半年净收入同比+44%，隐含二季度同比+62%/环比+50%；A股IPO/再融资份额升至21%/40%，A股IPO募资同比+1.3倍、环比+73%至450亿元

• 港股投行与IPO储备：港股IPO市占率约11%（同比+约7pp/环比+约1pp），全市场IPO发行超1000亿港元；截至8月21日公司手握54个A股、96个H股IPO项目（Wind数据）

• 资管业务：上半年净收入同比+32%，隐含二季度同比+28%/环比+5%；6月末自主品牌AUM同比+27%，快于券商行业约17%的增速；华夏基金AUM同比+约2%，利润率收窄2pp至约25%

• 利息业务：上半年净利息收入同比增6.9倍，隐含二季度同比+66%；6月末两融市占率同比+0.6pp/环比+0.05pp至约8.4%

• 海外扩张：上半年海外收入同比+71%/环比+37%，占集团收入比重升至24%（去年同期/下半年约21%/21%）；完成160亿元人民币H股配售后，国际业务将在增长和盈利中发挥日益重要的作用

• 盈利质量与回报：上半年非年化ROE同比+2.9pp至7.8%，6月末调整后杠杆同比+0.6x至约5.1x；中期DPS为0.43元，分红率29.4%（去年同期0.29元/32.5%）

• 行业背景：上半年A股日均成交/两融余额/IPO募资分别同比+1.3倍/+63%/+1.1倍，市场环境活跃叠加公司持续海外扩张

论述逻辑

• 中信证券2026年中报落地（收入/净利同比+50%/+70%，与初步业绩一致）→ 隐含二季度净利润同比+83%至131亿元，高于行业平均、头部券商中居中游 → 拆解六大业务线：投资收益（二季度创纪录155亿元）与经纪领涨，投行、资管、利息与海外业务同步放量 → 背后驱动是活跃的市场环境（A股ADT/两融/IPO募资同比+1.3倍/+63%/+1.1倍）叠加公司份额提升（两融约8.4%、A股IPO 21%、港股IPO约11%、海外收入占比升至24%）→ 盈利质量同步改善（非年化ROE +2.9pp至7.8%、中期分红率29.4%）→ 据此在DDM估值框架下维持39.00港元目标价与买入评级。

关键展望

• 维持12个月“买入”评级，目标价39.00港元（DDM估值），较2026年8月20日收盘价25.86港元存在上行空间

• 未来验证点：截至8月21日IPO管线依然强劲，手握54个A股、96个H股IPO项目（Wind），强劲的IPO管线是进一步价值创造的渠道

• 完成160亿元H股配售后，国际业务预计将在增长和盈利中发挥日益重要的作用