野村：关键焦点与主题：关注美国资本外流；相对价值与做空美元观点

原标题：Nomura Key focus and themes：Watching US capital outflows； our RV and short USD convictions

摘要

野村在2026年1月23日的报告中指出，美国资本外流是美元走弱的关键驱动因素，尽管特朗普在格陵兰问题上缓和立场，但外国投资者仍在净卖出美国资产。报告维持做空美元的整体偏向，并详细列出了G10和亚洲外汇及利率的高确信度交易策略。在G10中，野村维持做多新西兰元/美元（确信度4/5）和做多澳元/美元（3/5），新增做空美元/挪威克朗（3/5），并提高做多欧元/英镑的确信度至4/5。在亚洲外汇中，野村维持做空美元/离岸人民币的高确信度（4/5），目标6.70（4月中旬），并提高做多美元/印度卢比的确信度至4/5，目标96.0（5月底）。亚洲利率方面，维持支付Mar-5y香港利率互换（4/5）和支付Mar-2y印度NDOIS（4/5）。报告还关注日本外汇干预风险、美国企业盈利、FOMC会议、韩国国民年金基金（NPS）会议、新加坡金管局（MAS）政策以及澳大利亚CPI数据。

主要观点

• 美国资本外流：自1月19日以来，外国投资者净卖出美国股票和债券，即使特朗普在格陵兰问题上缓和后（1月21日）美股反弹，1月22日数据显示外国人仍为净卖家。
• 美元走弱驱动因素：近期美国政治侵略性和政策不确定性可能导致资产配置变化，丹麦养老基金（AKP、PFA）宣布减少美国资产配置，澳大利亚养老基金（ART）增加对冲美元贬值的汇率对冲。
• 美元可能企稳的因素：市场可能重新关注美国相对稳定的增长背景（野村预计2026年Q1美国GDP增长比欧元区高1.8%）；美国股市近期快速缓和并重获上升动能；野村预计FOMC将暂停降息直至2026年6月；美元/日元可能因日本干预风险而短期走高。
• 日本外汇干预风险：美元/日元从159.20跌至约157.40，日本当局可能进行了“汇率检查”。若美元/日元升至162，干预可能发生。过去四次干预中，美元/日元在干预首日平均下跌3.5%，两日干预后平均下跌2.9%。
• 新加坡MAS政策：预计1月29日MAS不会收紧外汇政策，即使提高斜率，由于SSNEER处于政策区间上端，大幅收紧可能性低。
• 韩国NPS会议：1月26日会议可能讨论增加国内股票投资，但野村认为NPS减少海外投资或持续卖出美元的动机较低。
• 澳大利亚CPI：12月CPI（1月28日）可能成为澳元风险，野村预计截尾均值同比3.1%，低于共识3.3%，但高于RBA目标。
• G10外汇策略：做多欧元/英镑（确信度4/5），目标0.8950（4月底），受益于去美元化资金流和英国政治风险。做多澳元/美元（3/5），目标上调至0.6950，止损收紧至0.6740。做多新西兰元/美元（4/5），止损上调至0.5780。做空美元/挪威克朗（3/5），目标9.50（4月底），基于挪威庞大的国际投资头寸和央行卖出外汇。
• 亚洲外汇策略：做空美元/离岸人民币（确信度4/5），目标6.70（4月中旬），因美元/人民币中间价跌破7.0，中国当局可能接受人民币渐进升值，且企业结汇意愿增强。做多美元/印度卢比（确信度4/5），目标96.0（5月底），因外资持续流出印度股市（1月至今净卖出30亿美元），且印度央行允许卢比贬值。
• 亚洲利率策略：支付Mar-5y香港利率互换（确信度4/5），因IPO和房地产情绪积极，港美利差仍宽。支付Mar-2y印度NDOIS（确信度4/5），因印度央行结束降息周期和财政担忧。

论述逻辑

报告从美国资本外流这一核心现象出发，指出外国投资者净卖出美国资产导致美元走弱。尽管特朗普缓和格陵兰争端，但资金流出趋势未改，且丹麦、澳大利亚养老基金调整配置进一步强化这一趋势。然而，报告也列出可能促使美元企稳的因素：美国经济增长相对优势、股市反弹、FOMC暂停降息以及日本干预风险。在此基础上，野村提出具体交易策略：在G10中，基于去美元化主题做空美元，并选择挪威克朗、新西兰元、澳元等受益于国际投资头寸或国内数据强劲的货币；在亚洲，做空人民币受益于中间价破7和中国当局容忍升值，做多印度卢比则基于外资流出和央行容忍贬值。

关键展望

• 未来一周关注事件：FOMC会议（1月27日EST）、Meta和微软财报（1月28日）、日本干预风险（若美元/日元升至162）、新加坡MAS政策（1月29日）、韩国NPS会议（1月26日）、澳大利亚CPI（1月28日）。
• 美元/日元：若日本当局干预，可能测试155以下水平。
• 美元/离岸人民币：目标6.70（4月中旬），基于中间价破7、中国当局态度、企业结汇和相对稳定的中美关系。
• 美元/印度卢比：目标96.0（5月底），但需警惕印度央行激进干预或美印贸易协议。
• 澳元/美元：目标0.6950，但需关注CPI数据和RBA会议。
• 欧元/英镑：目标0.8950（4月底），受益于去美元化资金流和英国政治风险。

推荐标的

• 做空美元/离岸人民币（USD/CNH）：确信度4/5，目标6.70（4月中旬），理由：中间价破7、中国当局接受升值、企业结汇。
• 做多美元/印度卢比（USD/INR）：确信度4/5，目标96.0（5月底），理由：外资流出、印度央行容忍贬值。
• 做多新西兰元/美元（NZD/USD）：确信度4/5，止损0.5780，理由：通胀高于预期、RBNZ可能转鹰。
• 做多澳元/美元（AUD/USD）：确信度3/5，目标0.6950，止损0.6740，理由：就业数据强劲、RBA加息预期。
• 做多欧元/英镑（EUR/GBP）：确信度4/5，目标0.8950（4月底），理由：去美元化资金流、英国政治风险。
• 做空美元/挪威克朗（USD/NOK）：确信度3/5，目标9.50（4月底），理由：挪威国际投资头寸、央行卖出外汇。
• 支付Mar-5y香港利率互换（HK IRS）：确信度4/5，理由：IPO和房地产情绪积极、港美利差宽。
• 支付Mar-2y印度NDOIS：确信度4/5，理由：印度央行结束降息、财政担忧。
• 做多CNH/KRW：确信度3/5，目标220.0（3月底），理由：人民币升值、韩元受零售资金外流压力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。